国信证券:万华化学(600309)收购安纳达及六国化工股份 完善上游原料产业链

国信证券:万华化学(600309)我们下调公司2024-2025 年归母净利润预测为193.84/224.73 亿元(原值222.57/272.82 亿元),同比增速+15.3%/+15.9%,对应EPS 为6.17/7.16 元,当前股价对应PE 为12.7/10.9X,维持“买入”评级。

事项:

公司公告:2024 年2 月26 日,万华化学发布关于对外投资暨《股权变更框架协议》进展公告,公告表示不再受让铜化集团的部分股份,而是通过万华化学全资子公司万华化学集团电池科技有限公司(以下简称“万华电池”)直接受让铜化集团所持有的安纳达及六国化工的部分股权。当日,万华电池与铜化集团签署《安徽安纳达钛业股份有限公司股份转让协议》和《安徽六国化工股份有限公司股份转让协议》,万华电池通过协议转让方式,分别受让铜化集团持有的安纳达15.20%和六国化工5%的股权,交易总金额4.15亿元。其中,受让铜化集团持有的安纳达3268.30 万股股份,占安纳达总股份的15.20%,每股单价9.15 元,交易金额人民币2.99 亿元;受让铜化集团持有的六国化工2608.00 万股股份,占六国化工总股份的5.00%,每股单价4.44 元,交易金额为人民币1.16 亿元。

国信化工观点:1)万华电池为万华化学的重点培育方向,本次交易有助于万华电池完善上游原料产业链,增强其在电池产业尤其是磷酸铁锂产业的核心竞争力;2)安纳达的钛白粉业务与万华化学现有的涂料、塑料和油墨等业务具有极强的互补及协同效应;3)万华化学能利用自身经验及运营能力,在一定程度上为标的公司未来发展提供支持和保障;4)根据万华化学2023 年度业绩快报,公司2023 年营收1753.6 亿元,归母净利润168.1 亿元,对应EPS 为5.36 元,当前股价对应PE 为14.6X。公司主营业务聚氨酯行业与地产相关性较高,2023 年房地产行业下行,新开工、销售面积等同比下滑,国内家具市场需求较为疲弱,聚氨酯行业景气度下降。而聚氨酯行业总体供给偏宽松,景气度回暖需要一定时间,因此我们下调公司2024-2025 年归母净利润预测为193.84/224.73 亿元(原值222.57/272.82 亿元),同比增速+15.3%/+15.9%,对应EPS 为6.17/7.16 元,当前股价对应PE 为12.7/10.9X,维持“买入”评级。

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