申万宏源研究：万华化学(600309)维持公司2023-2025 年盈利预测，预计实现归母净利润168.1、185.2、201.7 亿元，当前市值对应PE 估值为15X、13X、12X。维持“买入”评级。
公司公告：公司不再受让铜化集团的部分股份，将通过全资子公司直接受让铜化集团所持有的安纳达及六国化工的部分股权，将通过协议转让方式，分别受让铜化集团持有的安纳达15.20%和六国化工5%的股权，以转让协议签署日的前一交易日市场收盘价9.15 元为每股单价，交易总金额4.15 亿元。其中，安纳达交易金额人民币2.99 亿元，六国化工交易金额人民币1.16 亿元。
重点培育电池产业第二成长曲线，积极收购产业链核心上市公司资产。电池产业作为公司第二成长曲线，此次收购之后将完善上游原料产业链，显著增强磷酸铁锂产业链的核心优势。其中，安纳达具备8 万吨硫酸法钛白粉及15 万吨磷酸铁产能，此次收购之后公司将成为安纳达控股股东，并与铜化集团保持一致行动人；六国化工拥有磷酸一铵产能30 万吨、磷酸二铵产能64 万吨、尿素产能30 万吨、复合肥产能150 万吨的产能，此次收购之后六国化工将成为公司参股公司。此次收购，公司目标仅针对铜化集团旗下的安纳达和六国化工两个核心优质资产，不再继续受让其他部分股权，并且通过电池子公司进行，业务划分更加清晰。此外，安纳达钛白粉业务与公司涂料业务具有互补及协同效应，未来两者协同优势将更加明显。
标的资源禀赋显著，矿业资产收购仍持续谈判。标的资源方面，根据公司官网，集团关键标的新桥矿业拥有资源储量1.7 亿吨，包括硫铁矿石量8700 万吨，铜金属量50 万吨，金金属量123 吨，铁矿石量2600 万吨，已形成产能硫精矿150 万吨，铁精矿15 万吨，铜金属量5000 吨，含量金300 公斤，含量银6000 公斤。此部分资产公司或其子公司计划通过股权转让、增资等方式直接持有铜化集团下属矿业公司的股份，但当前仍处谈判阶段。
春旺产品价格上涨趋势明显，公司有望迎来量价齐升。前期MDI 渠道库存偏低，节后归来冰冷行业补库需求旺盛。同时供给端支撑力度较强，根据隆众资讯，韩国BASF 25 万吨MDI 及16 万吨TDI 装置由于电厂故障停车，公司福建40 万吨MDI 装置检修，支撑MDI底部反转趋势较强。根据百川资讯，截至3 月1 日，国内聚合MDI 市场均价约17000 元/吨，相比年初低价上涨1650 元/吨，纯MDI 市场均价约21100 元/吨，相比年初低价上涨1500 元/吨，底部反转趋势明显。此外，公司年内POE 一期20 万吨项目、4.8 万 吨柠檬醛项目和福建40 万吨项目有望陆续投产，公司将迎来量价齐升趋势。
盈利预测与估值：维持公司2023-2025 年盈利预测，预计实现归母净利润168.1、185.2、201.7 亿元，当前市值对应PE 估值为15X、13X、12X。维持“买入”评级。
风险提示：新项目投产不及预期；下游需求不及预期。