光大证券:惠普、慧与、戴尔科技业绩表现不一 AI服务器需求强劲增长

光大证券发布研究报告称,惠普(HPQ.US)FY1Q24收入同比下降,个人系统业务表现略显低迷;慧与(HPE.US)FY1Q24收入同比下降,EPS超指引区间中值;服务器及混合云业务收入有望逐季改善;戴尔科技(DELL.US)FY4Q24业绩超市场预期,AI服务器业务强劲增长。

AI算力产业链持续高景气,建议关注:1)英伟达相关产业链。①AI芯片:英伟达(NVDA.US)、美国超威公司(AMD.US)、英特尔(INTC.US);②服务器:超微电脑(SMCI.US)、联想集团(00992)、工业富联(601138.SH);③云技术服务商:Oracle;④光模块:中际旭创(300208.SZ)、新易盛(300502.SZ);⑤HBM:三星电子(SSNLF.US)、SK海力士、美光科技(MU.US);⑥封测:日月光、Amkor科技;2)AI算力国产产业链:海光信息(688041.SH)、寒武纪(688256.SH)、浪潮信息(000977.SZ)、高新发展(000628.SZ)、润建股份(002929.SZ)。

事件:惠普、慧与、戴尔科技分别于美国时间2月28/29/29日发布截至2024年1月31日止3个月业绩报告。

惠普FY1Q24收入同比下降,个人系统业务表现略显低迷:惠普FY1Q24收入132亿美元,同比下降4.4%;Non-GAAP摊薄后EPS 0.81美元,介于公司指引0.76-0.86美元之间;GAAP摊薄后EPS 0.62美元,介于公司指引0.60-0.70美元之间。FY1Q24个人系统业务收入88亿美元,同比下降4.1%,表现略显低迷,由于需求疲软、产品组合不利影响;税前溢利率(OP rate)6.1%,同比上升0.9pct,由于商品和物流成本降低及成本优化。其中,商用/消费PC收入占比69%/31%,收入分别同比下降5%/1%,出货量分别同比上升2%/10%。公司预计FY2Q24个人系统业务收入高个位数环比下降,符合季节性规律;预计2024年PC市场低个位数增长。FY1Q24打印机收入44亿美元,同比下降5.1%,由于需求疲软、定价激进及份额下降。公司指引FY2Q24 Non-GAAP摊薄后EPS 0.76-0.86美元;FY2Q24 GAAP摊薄后EPS0.58-0.68美元。

慧与FY1Q24收入同比下降,EPS超指引区间中值;服务器及混合云业务收入有望逐季改善:慧与FY1Q24收入68亿美元,同比下降14%,由于网络产品需求疲软、AI服务器GPU缺货;Non-GAAP摊薄后EPS 0.48美元,同比下降24%、环比下降8%,超公司指引0.42-0.50美元中值;GAAP摊薄后EPS 0.29美元,同比下降24%、环比下降41%,超公司指引0.24-0.32美元中值。分业务看,FY1Q24服务器业务收入34亿美元,同比下降23%,税前溢利率11.4%;智慧边缘业务收入12亿美元,同比上升3%,税前溢利率29.4%;混合云业务收入12亿美元,同比下降10%,税前溢利率3.8%。FY1Q24公司累计加速处理器订单上升至40亿美元,由HPE Cray EX和XT系列解决方案、及HPE ProLiant Gen11 AI服务器驱动。基于:1)AI服务器需求强劲;2)GPU供给改善,公司预计服务器及混合云业务收入有望逐季改善。公司指引FY2Q24收入66-70亿美元;Non-GAAP摊薄后EPS 0.36-0.41美元;GAAP摊薄后EPS 0.20-0.25美元。

戴尔科技FY4Q24业绩超市场预期,AI服务器业务强劲增长:戴尔科技FY4Q24收入223亿美元,同比下降11%、环比持平;Non-GAAP净利润16.1亿美元,同比上升22%、环比上升16%,超彭博一致预期12.47亿美元约29%。分业务看,CSG业务收入117亿美元,同比下降12%、环比下降5%,其中商用/消费PC收入分别为96/22亿美元;税前溢利率6.2%,同比上升1.2pct;PC TRU(单位出货收入)1,220美元,近乎同业2倍,且差距于FY4Q19起持续拉大。基于:1)Win10将于25年停止更新;2)AI PC带动换机需求,公司预计2H24全球PC市场进一步回暖。ISG业务收入93亿美元,同比下降6%、环比上升10%,税前溢利率15.3%。服务器和网络收入49亿美元,拆分看,传统通用服务器需求同比增长、且连续3个季度环比增长;AI服务器收入达8亿美元,环比上升40%,占ISG业务收入比重16.3%,未完成订单翻倍至29亿美元。存储收入45亿美元,环比上升16%,需求增长高于正常季节性。公司指引FY25收入910-950亿美元,预计:1)CSG业务低个位数(low-single-digits)增长;2)ISG业务15%-16%(mid-teens)增长,由于AI驱动、传统通用服务器及存储重回增长;指引FY25 Non-GAAP EPS 7.25-7.75美元,超彭博一致预期7.19美元。

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