西南证券：同花顺(300033)考虑到公司作为金融信息服务龙头，随着市场活跃度稳步回升，主业将稳健增长；叠加公司AI 布局相较可比公司遥遥领先，AI 相关产品持续推进将打破业务边界，公司应当享受龙头和AI领先布局带来的估值溢价。预计2024-2026 年EPS 分别为2.88/3.29/3.72 元，当前股价对应的PE 分别为48/42/37 倍，给予2024 年58 倍PE，对应的目标价为167.04 元，维持“买入”评级。
事件：公司发布2023年年报，2023年实现营收35.6亿元，同比增长0.1%；实现归母净利润14.0 亿元，同比下滑17.1%；实现扣非归母净利润13.7 亿元，同比下降15.3%。单Q4 实现营收11.9 亿元，同比下滑7.1%；实现归母净利润6.3 亿元，同比下滑21.9%；实现扣非归母净利润6.1 亿元，同比下滑19.5%。
主业相对稳健，软件业务高增。分业务来看：1）增值电信业务相对持平，23年实现营收15.3 亿元，同比下滑0.6%。2）23 年全年两市总成交额合计达212.2 万亿元，同比下降5.5%，广告及互联网业务受此影响，营收同比下滑11.0%至13.6 亿元。3）受金融信创需求高增影响，23 年软件销售及维护实现营收4.4亿元，同比高增53.5%。4）基金销售及其他业务全年实现营收2.4 亿元，同比增长14.0%。
持续加大研发投入， B+C 端布局金融大模型。2023 年，公司毛利率为89.1% ， 同比下滑0.52pp 。销售/ 管理/ 研发费用率分别为14.0%/5.7%/33.1%，分别同比增长3.61pp/1.22pp/3.10pp，销售费用增长明显主要系公司为扩大iFinD 等市场份额，加大销售推广力度；另外研发投入方面，公司集中资源对人工智能（AGI）大模型领域进行投入，尤其是加大在专业人才引进和算力资源建设等领域的投入。2024 年1 月，公司发布自研HithinkGPT，是国内首个通过备案的金融对话大模型。HithinkGPT大模型预训练金融语料达到万亿级tokens；在金融场景中表现出色。问财HithinkGPT 大模型内测开启一周，C 端注册排队人数突破5 万人次；此外，公司还将面向B端客户开放大模型合作及平台试用体验，通过联合训练、模型微调、部署落地和SaaS 等服务，“定制”大模型。
现金流持续明显，前瞻指标合同负债蓄力增长。从现金流来看，公司全年销售商品和提供劳务的现金流入达到39.1 亿元，同比+4.1%；单Q4 销售商品和提供劳务的现金流入达到13.1 亿元，同比+4.4%。前瞻性指标来看，2023Q4 末合同负债为11.0 亿元，同比+1.2 亿元（+12.2%），较2023Q3 末+3469 万元（+3.3%），合同负债稳健增长，各项业务进展顺利。
盈利预测与投资建议。考虑到公司作为金融信息服务龙头，随着市场活跃度稳步回升，主业将稳健增长；叠加公司AI 布局相较可比公司遥遥领先，AI 相关产品持续推进将打破业务边界，公司应当享受龙头和AI领先布局带来的估值溢价。预计2024-2026 年EPS 分别为2.88/3.29/3.72 元，当前股价对应的PE 分别为48/42/37 倍，给予2024 年58 倍PE，对应的目标价为167.04 元，维持“买入”评级。
风险提示：市场交投活跃度大幅下滑、研发进度不及预期、市场监管政策变动、行业竞争加剧等风险。