群益证券(香港)：中国国航(601111)民航底部区间已过，随着居民出行逐步恢复至疫情前水平，公司业绩将持续修复。考虑到复苏的节奏，我们略微下调盈利预测，预计2023、2024、2025 年公司实现净利润-11.66 元、95.02 亿元、142.37 亿元（原来预计1.02 亿元、154.96 亿元、165.62 亿元），2024 年公司将扭亏为盈，2023、2024、2025 年EPS 分别为-0.07 元、0.59元、0.88 元，当前A 股价对应2024、2025 年PE 分别为12.75 倍、8.51倍，H 股对应PE 分别为6.57 倍、4.38 倍，长期看，我们认为公司盈利将逐步恢复，维持“买进”的建议。
结论与建议：
公司是国内唯一载旗航空公司，构建以北上深蓉为节点的航空网络，并占据了北京首都机场和成都天府机场航班时刻的最大份额。2023年公司运营数据大幅回升，国内航线表现已超2019年同期，公司业绩亏损大幅收窄。2024年国际航线将进一步复苏，公司飞机日利用率持续提升，盈利弹性或将释放。
我们看好公司盈利逐步恢复，股价有望走出底部区域，维持“买进”的建议。
点评：
2023 年民航业复苏，公司业绩大幅减亏。2023 年公司扣非后亏损27 至37 亿元，实现大幅减亏（2022 年亏损392 亿元），主要受益于行业恢复、旅客出行需求增加。从经营数据看，公司全年可用座位公里（ASK，供给）、收入客公里（RPK，需求）分别恢复至2019 年同期的89.8%、80.8%（含山航），其中，国内航线率先复苏，ASK、RPK 较2019 年同期分别增长16.7%、4.9%，国际航线恢复较为滞后，ASK、RPK 分别恢复至2019 年同期的42.4%、36.3%。
中美航权谈判突破叠加免签等政策出台，助力国际航线进一步复苏。根据航班管家数据，2023 年国际航班架次仅恢复至2019 年同期的38.66%，主要是因为航权谈判受阻、签证周期长等因素影响。而近期美国交通部通告，中美往返航班数量将从每周35 架次增加到每周50 架次，我们预计未来国际航权谈判有望持续突破。此外，泰国、新加坡等国家相继放开对中国的免签政策，也将推动国际出行需求复苏，民航局预计2024 年国内航线旅客运输量将达6.3 亿，较2019 年增长7.7%，国际航班将在24 年底恢复至疫情前约80%。国际航线的复苏，一方面助力公司国际业务营收持续修复，另一方面，公司宽体机（占比15.4%）将逐步从国内航线回归国际航线，推动飞机日利用率持续提升，公司盈利能力有望提升。
盈利预测及投资建议：民航底部区间已过，随着居民出行逐步恢复至疫情前水平，公司业绩将持续修复。考虑到复苏的节奏，我们略微下调盈利预测，预计2023、2024、2025 年公司实现净利润-11.66 元、95.02 亿元、142.37 亿元（原来预计1.02 亿元、154.96 亿元、165.62 亿元），2024 年公司将扭亏为盈，2023、2024、2025 年EPS 分别为-0.07 元、0.59元、0.88 元，当前A 股价对应2024、2025 年PE 分别为12.75 倍、8.51倍，H 股对应PE 分别为6.57 倍、4.38 倍，长期看，我们认为公司盈利将逐步恢复，维持“买进”的建议。
风险提示：需求恢复不及预期、地缘政治冲突、安全事故、油价波动、汇率风险