长江证券：同花顺(300033)预计公司2024-2025 年归母净利润分别为16.6 亿元和20.4 亿元，对应PE 分别为44.0 和35.6 倍，维持买入评级。
事件描述
同花顺发布2023 年报，报告期内实现营业收入35.6 亿元，同比+0.1%，实现归母净利润14.0亿元，同比-17.1%。
事件评论
2023 年弱市中公司经营稳健，费用投入增大弱化盈利能力。1）2023 年，同花顺实现营业收入35.6 亿元，同比+0.1%，实现归母净利润14.0 亿元，同比-17.1%，公司营业收入维持平稳，盈利有所承压；2）盈利能力弱化的主因是费用高增，2023 年同花顺管理费用、销售费用、研发费用分别为2.0、5.0、11.8 亿元，同比分别+27.2%、+35.2%、+10.5%；3）分业务条线来看，增值电信服务、广告业务、软件销售维护、基金代销及其他分别实现收入15.3、13.6、4.4、2.4 亿元，同比分别-0.6%、-11.0%、+53.5%、+14.0%，公司软件销售维护、基金销售及其他收入增长良好。
弱市中平台流量略有回落，增值电信服务收入维持稳健。1）2023 年市场环境整体震荡，市场热度不及去年同期。2023 年两市日均成交额8764 亿元，同比-5.3%，万得全A 指数全年下跌5.2%，权益市场整体震荡；2）同花顺平台流量保持平稳，其客户端日均使用人数1447 万人，同比-1.1%，周活跃用户数1936 万人，同比-0.3%；3）弱市中公司广告收入有所回落，增值电信服务收入维持平稳，2023 年，公司广告收入同比-11.0%至13.6亿元，毛利率同比-1.8pct 至93.0%，增值电信服务收入同比-0.6%至15.3 亿元，毛利率同比-0.1pct 至86.1%。
软件销售收入表现亮眼，基金代销份额稳中有升。1）软件销售维护业务方面，2023 年，公司软件销售维护收入同比+53.5%至4.38 亿元，毛利率同比+2.4pct 至86.7%。2023 年6 月，证监会印发《证券公司网络信息安全三年提升计划》，鼓励券商加大信息技术投入，同花顺作为主要的券商前端行情系统供应商，未来有望持续受益于政策端推动下的证券IT 需求释放；2）基金代销业务方面，2023 年同花顺基金代销市场份额稳中有升，股票&混合、非货基金代销市场份额分别+0.09pct、+0.02pct 至0.72%、0.54%。
成本端来看，研发及销售费用率显著提升。1）2023 年，同花顺管理费用、销售费用、研发费用分别为2.0、5.0、11.8 亿元，同比分别+27.2%、+35.2%、+10.5%，管理费用率、销售费用率、研发费用率同比分别+1.2、+3.6、+3.1pct 至5.7%、14.0%、33.1%，公司研发及销售费用率显著提升，研发费用增加主要是AI 大模型投入所致，而销售费用增长则是由于公司加大了营销推广力度。
一方面，公司作为国内领先的互联网金融信息平台，有望率先受益于监管提升市场活跃度所释放的政策红利；另一方面旗下问财大模型的落地有望显著增强产品竞争力，开拓新的盈利模式。预计公司2024-2025 年归母净利润分别为16.6 亿元和20.4 亿元，对应PE 分别为44.0 和35.6 倍，维持买入评级。
风险提示
1、两市成交额大幅回落；
2、监管政策收紧。