中金公司：百度(09888.HK)考虑到宏观环境扰动，我们下调2024 和2025 年收入预测1%和2%至1,426 和1,525 亿元，考虑到公司费控严格，基本维持2024 和2025 年非通用准则净利润预测，维持跑赢行业评级，维持美股和港股151.6 美元和146.9 港元目标价，对应美股和港股分别13 倍/11 倍的2024 年/2025 年非通用准则市盈率，较当前美股和港股分别有34.9%和37.8%的上行空间（当前美股对应9.8 倍/8.3 倍2024/2025 年非通用准则市盈率，港股对应9.6 倍/8.1 倍2024/2025 年非通用准则市盈率）。
4Q23 非通用准则净利润超市场预期22%
公司公布4Q23 业绩：公司收入同增6%至350 亿元，基本符合市场预期；百度核心收入同增7%至275 亿元，基本符合市场预期。非通用准则净利润78 亿元（非通用准则净利润率22%），超市场预期22%，主要系一次性的非现金税务调整。4Q23 公司回购3.18 亿美元的股票，2023 年宣布的50亿美元回购计划项目下累计回购额达6.69 亿美元。
发展趋势
4Q23 广告与云收入符合预期。1）广告：4Q23 百度核心广告收入同增6.4%至192 亿元，增速受宏观环境扰动影响，我们预计1Q24 广告收入同比增长4%；2）AI 云：4Q23 云收入同增11%至57 亿元，在推出一定的补贴的背景下依旧维持稳健盈利，考虑到宏观扰动，我们预计1Q24 云收入同比增长10%；长期看，我们预计API 调用、以及MaaS 产品和云的结合有望打开收入增长空间。
AI 变现有所体现，利润率好于传统云。4Q23 公司预计AI 贡献的百度核心广告收入达数亿元；对云业务的收入贡献达到6.56 亿元（包含外部和内部）。展望2024 年，公司预计AI 对广告的增量收入贡献有望达到数十亿元，AI 对云的增量收入贡献可能低于广告。成本端，公司预计目前EB3.5的推理成本已经降至2023 年3 月的1%，AI 相关云业务的边际利润好于原先的云业务利润率。公司坚定推动AI 对内外部生态改造，相比3Q23，迁移至新广告系统的广告主有持续提升；此外，2023 年12 月，来自内部和外部的API 日均请求量达5,000 万（目前以内部调用为主）。
成本费用严格管控，新业务持续投入下利润率相对稳健。4Q23 公司经调整经营利润率同比提升2ppt，主要受云持续盈利以及良好费控的支撑；展望2024 年，公司预计坚定大模型投入的同时，持续提升组织效率，我们看好公司管控各业务支出水平，我们预计整体经营利润率或与去年持平。
盈利预测与估值
考虑到宏观环境扰动，我们下调2024 和2025 年收入预测1%和2%至1,426 和1,525 亿元，考虑到公司费控严格，基本维持2024 和2025 年非通用准则净利润预测，维持跑赢行业评级，维持美股和港股151.6 美元和146.9 港元目标价，对应美股和港股分别13 倍/11 倍的2024 年/2025 年非通用准则市盈率，较当前美股和港股分别有34.9%和37.8%的上行空间（当前美股对应9.8 倍/8.3 倍2024/2025 年非通用准则市盈率，港股对应9.6 倍/8.1 倍2024/2025 年非通用准则市盈率）。
风险
新业务拓展不及预期，降本增效不及预期，监管风险。