国联证券:同花顺(300033)目标价165.74元,维持“买入”评级

国联证券:同花顺(300033)我们预计公司2024-2026年营业收入分别为39.50、45.37、53.10亿元,同比增速分别为10.83%、14.84%、17.05%,3年CAGR为14.21%。归母净利润分别为15.63、17.84、21.32亿元,同比增速分别为11.46%、14.12%、19.53%,3年CAGR为14.99%。鉴于公司人工智能以及大模型应用能力持续提升,参照可比公司估值,我们给予公司2024年57倍PE,目标价165.74元,维持“买入”评级。

事件:

同花顺 发布2023年年度业绩报告。2023全年公司实现营业收入35.64亿元,同比+0.14%;归母净利润14.02亿元,同比-17.07%;ROE为20.19%,较2022年-5.36PCT。

营收实现小幅增长,软件销售及维护业务高增

公司2023年营业收入同比+0.14%,增速较前三季度-4.11PCT,营收表现略有承压。分产品来看,2023年公司增值电信业务、软件销售及维护、广告及互联网推广服务、基金销售及其他业务的营业收入分别为15.29、4.38、13.59、2.39亿元,同比分别-0.61%、+53.53%、-10.97%、+14.04%。营收表现主要受到增值电信业务以及广告及互联网推广服务拖累,主要系市场交投热度偏低导致公司Level2行情数据以及荐股软件销售等受到较大影响。2023年全市场股基日均股票成交额为9944.50亿元,同比-3.60%。

毛利率同比小幅下降,研发、营销力度较强

公司2023年归母净利润同比-17.07%,增速较前三季度-4.40PCT。归母净利润负增,主要受费用端影响。1)营业成本方面,2023年公司营业成本为3.89亿元,同比+5.24%,主要系公司员工增加导致员工薪酬同比+28.41%。由于营业成本增长快于营业收入,公司2023年毛利率较2022年-0.53PCT至89.09%。2)费用方面,2023年公司研发费用11.79亿元,同比+10.51%,主要系公司持续加大人工智能技术应用以及大模型等方面的研发。目前公司自研的问财HithinkGPT已正式发布,其在通用领域的表现全面超越了主流开源模型Llama-2。2023年公司销售费用4.97亿元,同比+35.15%,主要系公司加大营销推广力度,销售人员薪酬及广告宣传费用明显增加。

客户基础十分扎实

公司客户资源丰富、客户粘性相对较高。ToB方面,公司的产品和服务已覆盖了国内90%以上的证券公司。ToC方面,截至2023年末,同花顺金融服务网累计注册用户达到6.23亿人,较期初+1.47%。日度活跃用户与周度活跃用户分别达到1447万人、1936万人,同比分别-1.09%、-0.31%。整体来看,在2023年资本市场表现偏弱背景下,公司客户基础依旧十分扎实。

盈利预测、估值与评级

我们预计公司2024-2026年营业收入分别为39.50、45.37、53.10亿元,同比增速分别为10.83%、14.84%、17.05%,3年CAGR为14.21%。归母净利润分别为15.63、17.84、21.32亿元,同比增速分别为11.46%、14.12%、19.53%,3年CAGR为14.99%。鉴于公司人工智能以及大模型应用能力持续提升,参照可比公司估值,我们给予公司2024年57倍PE,目标价165.74元,维持“买入”评级。

风险提示:市场交投低迷;AI开发不及预期。

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