中金公司：同花顺(300033)考虑市场波动对To C 业务收入影响以及研发&销售投入力度加大，下调24/25 年盈利11%/11%至17/22 亿元。下调目标价12%至190 元，对应60x/46x 24e/25e P/E 及46%的上行空间；维持跑赢行业评级。
2023 年业绩略低于我们预期
同花顺2023 年营收同比持平在35.6 亿元，归母净利润同比-17%至14.0 亿元，扣非后归母净利润同比-15%至13.7 亿元，略低于我们预期，主因疲弱市场环境下To C 炒股软件销售及开户导流业务有所拖累，叠加公司逆市加大研发及销售投入。此外，公司公告拟每10 股派发现金红利22 元。
发展趋势
To B 收入稳增，To C 业务受市场拖累、但前瞻指标向好。分业务来看：1）增值电信业务收入同比-0.6%至15.3 亿元、收入贡献基本持平在43%，市场波动下投资者对金融信息服务需求受到影响、拖累To C 炒股软件销售收入，但被快速增长的To B 金融数据终端iFinD 业务收入所抵消；前瞻指标方面，23 年预收款项（合同负债+其他非流动负债）同比+12%至12.1 亿元，销售商品&提供劳务收到的现金同比+4%至39 亿元；2）软件销售及维护收入同比+54%至4.4 亿元、收入贡献+4.3ppt 至12%，主因公司通过AI 不断提高软件产品竞争力，软件产品销售增加所致；3）基金销售及其他交易服务收入同比+14%至2.4 亿元、收入贡献+0.8ppt 至7%，对应23 年末权益/非货基保有规模分别同比+1%/+10%，保有量及收入均实现逆市增长，我们认为或受益于公司偏股民属性的客户基础及To B 机构基金销售贡献；4）广告及互联网业务推广服务收入同比-11%至13.6 亿元、收入贡献-4.8ppt 至38%，主因市场活跃度下降、导致客户需求减少；Questmobile 三方监测同花顺App/同花顺期货通App 23 年平均月活分别同比+4%/+53%。往前看，我们预计公司收入结构或进一步改善，与市场相关度较弱的To B 收入占比提升（包括iFinD、软件销售及维护、To B 基金销售等），To C 收入占比下降、且内部结构有所改善（如稳健性更高的基金销售收入占比提升、期货相关导流收入占比提升等）。
逆市加大研发及销售投入、利润端有所拖累。23 年研发费用同比+11%至11.8 亿元/费用率同比+3.1ppt 至33.1%，系继续加大AI 技术应用研发、特别是在专业人才引进和算力资源建设等领域，研发人员同比+5%至3,342人、占员工61%（博士翻倍至80 人）；销售费用同比+35%/费用率+3.6ppt至14%，系进一步加大营销推广力度；管理费用同比+27%/费用率5.7%。
期待AI 及海外拓展打开增量空间。公司正式发布大模型HithinkGPT，在加快现有产品服务与其融合的同时、公司计划进一步面向客户提供定制化大模型，探索增长新引擎。同时公司计划进一步开拓海外市场（如新设美国子公司），拓展包括北美/欧洲/东南亚等海外市场的金融信息服务产品。公司当前交易于41x/31x 24e/25e P/E，静待市场改善下业绩及估值释放高弹性。
盈利预测与估值
考虑市场波动对To C 业务收入影响以及研发&销售投入力度加大，下调24/25 年盈利11%/11%至17/22 亿元。下调目标价12%至190 元，对应60x/46x 24e/25e P/E 及46%的上行空间；维持跑赢行业评级。
风险
市场大幅波动、监管不确定性、行业竞争加剧、AI落地进展不及预期。