中金公司:同花顺(300033)下调目标价12%至190 元,维持跑赢行业评级

中金公司:同花顺(300033)考虑市场波动对To C 业务收入影响以及研发&销售投入力度加大,下调24/25 年盈利11%/11%至17/22 亿元。下调目标价12%至190 元,对应60x/46x 24e/25e P/E 及46%的上行空间;维持跑赢行业评级。

2023 年业绩略低于我们预期

同花顺2023 年营收同比持平在35.6 亿元,归母净利润同比-17%至14.0 亿元,扣非后归母净利润同比-15%至13.7 亿元,略低于我们预期,主因疲弱市场环境下To C 炒股软件销售及开户导流业务有所拖累,叠加公司逆市加大研发及销售投入。此外,公司公告拟每10 股派发现金红利22 元。

发展趋势

To B 收入稳增,To C 业务受市场拖累、但前瞻指标向好。分业务来看:1)增值电信业务收入同比-0.6%至15.3 亿元、收入贡献基本持平在43%,市场波动下投资者对金融信息服务需求受到影响、拖累To C 炒股软件销售收入,但被快速增长的To B 金融数据终端iFinD 业务收入所抵消;前瞻指标方面,23 年预收款项(合同负债+其他非流动负债)同比+12%至12.1 亿元,销售商品&提供劳务收到的现金同比+4%至39 亿元;2)软件销售及维护收入同比+54%至4.4 亿元、收入贡献+4.3ppt 至12%,主因公司通过AI 不断提高软件产品竞争力,软件产品销售增加所致;3)基金销售及其他交易服务收入同比+14%至2.4 亿元、收入贡献+0.8ppt 至7%,对应23 年末权益/非货基保有规模分别同比+1%/+10%,保有量及收入均实现逆市增长,我们认为或受益于公司偏股民属性的客户基础及To B 机构基金销售贡献;4)广告及互联网业务推广服务收入同比-11%至13.6 亿元、收入贡献-4.8ppt 至38%,主因市场活跃度下降、导致客户需求减少;Questmobile 三方监测同花顺App/同花顺期货通App 23 年平均月活分别同比+4%/+53%。往前看,我们预计公司收入结构或进一步改善,与市场相关度较弱的To B 收入占比提升(包括iFinD、软件销售及维护、To B 基金销售等),To C 收入占比下降、且内部结构有所改善(如稳健性更高的基金销售收入占比提升、期货相关导流收入占比提升等)。

逆市加大研发及销售投入、利润端有所拖累。23 年研发费用同比+11%至11.8 亿元/费用率同比+3.1ppt 至33.1%,系继续加大AI 技术应用研发、特别是在专业人才引进和算力资源建设等领域,研发人员同比+5%至3,342人、占员工61%(博士翻倍至80 人);销售费用同比+35%/费用率+3.6ppt至14%,系进一步加大营销推广力度;管理费用同比+27%/费用率5.7%。

期待AI 及海外拓展打开增量空间。公司正式发布大模型HithinkGPT,在加快现有产品服务与其融合的同时、公司计划进一步面向客户提供定制化大模型,探索增长新引擎。同时公司计划进一步开拓海外市场(如新设美国子公司),拓展包括北美/欧洲/东南亚等海外市场的金融信息服务产品。公司当前交易于41x/31x 24e/25e P/E,静待市场改善下业绩及估值释放高弹性。

盈利预测与估值

考虑市场波动对To C 业务收入影响以及研发&销售投入力度加大,下调24/25 年盈利11%/11%至17/22 亿元。下调目标价12%至190 元,对应60x/46x 24e/25e P/E 及46%的上行空间;维持跑赢行业评级。

风险

市场大幅波动、监管不确定性、行业竞争加剧、AI落地进展不及预期。

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