平安证券：理想汽车-W(2015.HK)结合公司2023 年业绩以及公司最新情况，我们调整公司2024~2025 净利润预测为145.6 亿/254.7 亿元（原预测为142.6 亿/243.0 亿元），新增公司2026 年净利润预测为356.2 亿元。我们看好理想、华为生态圈为代表的高端新能源车在2024 年的增长，尽管公司目前尚未在纯电领域中证明自己，但公司在增程领域已充分证明了其领先的产品定义、渠道把控和供应链管理能力，且公司增程车型在2024 年依然有望维持增长且贡献稳定的利润，倘若公司纯电车型上市后能够取得预期的成功，则公司估值水平有望再次得到提升。维持公司“推荐”评级。
事项：
公司发布2023 年四季度和全年业绩。2023 年，公司实现营业收入1238.5 亿元，同比增长173.5%，GAAP 准则下实现净利润118.1 亿元。单四季度公司实现营业收入417.3 亿元，环比增加20.3%，GAAP 准则下单四季度净利润为57.5亿元，环比增加104.5%。2023 年公司经营活动净现金流达到506.9 亿元，同比增加586.9%，截至2023 年底，公司现金储备达到1036.7 亿元。
平安观点：
四季度交付量再创新高，单车营收有所下滑，但毛利率保持稳定。2023年公司实现交付量37.6 万台，同比增长182.2%，其中四季度交付13.2万台，单月交付量最高达到5 万台，四季度交付量也超过此前公司给出的交付指引。公司四季度实现车辆销售收入403.8 亿元，对应单车营收达到30.6 万元，环比三季度下降约1.3 万元。毛利率面，公司四季度汽车销售毛利率达到22.7%，环比三季度提升1.5 个百分点，主要是由于四季度冲回了部分质保准备金。公司给出的24 年一季度的交付指引为10~10.3 万台，营收指引为312.5 亿~321.9 亿元，公司预计3 月份销量有望重回5万台。
资产减值准备转回使得四季度净利润环比高增，但单车经营净利润环比仅微增。公司四季度实现净利润达到57.5 亿元，环比增加104.5%，四季度净利润环比增加部分原因是由于递延所得税资产减值准备转回的影响（约19.9 亿元）。单从经营利润层面看，2023 年四季度公司经营利润达到30.4亿元，环比增加29.8%，四季度单车经营利润达到2.3 万元（一、二、三季度单车经营利润分别为0.8 万/1.9 万/2.2 万元）。费用方面，公司全年研发费用达到105.9 亿元，同比增长56.1%，研发费用预计仍将维持增长，预计2024 年研发投入将达到140~160 亿元左右。销售管理费用方面，公司23 年全年销售管理费用为97.7 亿元，同比增长72.4%，全年销售管理费用率为7.9%，同比下降4.6 个百分点。
新一轮产品周期即将开启。2024 年将是公司的产品大年，根据公司规划，公司首款纯电车型MEGA 以及2024 款L 系列将于3 月1 日正式上市，L 系列第四款车型L6 也将与二季度上市交付，而随着MEGA 和理想L6 的上市，公司预计6 月份销量将突破7 万台。24 年下半年公司还将推出3 款纯电SUV 车型，而理想也将挑战全年80 万台的销量目标。随着纯电车型的发布，公司正加快充电网络的建设，公司规划2024 年底建成700+座5C 超级充电站和1300+座城市超级充电站。
盈利预测与投资建议：结合公司2023 年业绩以及公司最新情况，我们调整公司2024~2025 净利润预测为145.6 亿/254.7 亿元（原预测为142.6 亿/243.0 亿元），新增公司2026 年净利润预测为356.2 亿元。我们看好理想、华为生态圈为代表的高端新能源车在2024 年的增长，尽管公司目前尚未在纯电领域中证明自己，但公司在增程领域已充分证明了其领先的产品定义、渠道把控和供应链管理能力，且公司增程车型在2024 年依然有望维持增长且贡献稳定的利润，倘若公司纯电车型上市后能够取得预期的成功，则公司估值水平有望再次得到提升。维持公司“推荐”评级。
风险提示：1）公司尚未在纯电领域证明自己，如果公司纯电车型销量不佳，将影响公司的估值水平；2）纯电车型上市后，公司各项可能增加，毛利率等各项指标也可能下滑；3）市场竞争日趋激烈，公司市场份额可能出现下滑。