中信建投证券：光线传媒(300251)我们预计2023-2024 年，公司归母净利润为4.56/10.60 亿元，同比增长164.00%/132.27%，2 月23 日收盘价对应PE 为52.66/22.67 x，给予“买入”评级。
核心观点
主投主控喜剧《第二十条》春节后票房依然强劲，连续多日成为单日票房冠军，结合公司公告，预计该片将为公司带来可观收益，毛利贡献预计为3.42-4.87 亿元，毛利率达48.3-59.8%。
今年迎产品大周期，增厚业绩弹性，同时动画电影释放推动“神话宇宙”建立，增厚估值弹性。储备两部重磅动画，公司首部动画续作《哪吒之魔童闹海》和光线动画首部自制电影《小倩》。
其中哪吒系列前作《哪吒之魔童降世》曾创50.35 亿元票房，成为中国票房最高的动画电影。续作有望承接哪吒IP 的高热度，再为公司带来可观收益。
长期看，公司在面向全年龄段的动画电影中的龙头优势，以及“神话宇宙”推进，结合AI 技术融合，场景、人物模型的复用，特效的高效、高质量生成，公司有望受益AI 发展。
简评
《第二十条》实现春节档内连续逆跌，已连续多日成为单日票房冠军。由公司主投主控、张艺谋导演的喜剧《第二十条》是春节档的票房主力之一，但与其他影片不同，单日票房走势在档期内实现逆势上涨：
《热辣滚烫》《飞驰人生2》《熊出没·逆转时空》在大年初一上映后，单日票房均呈自然下滑的趋势，直至初五受情人节带动，明显回暖，但随后继续保持自然下滑的趋势。
《第二十条》预计由于预售票房仅位列第四，并未在上映首日占据明显排片优势，大年初一排片率位列第三，为19.4%，低于《热辣滚烫》的26.7%和《飞驰人生2》的26.1%，最终首日票房仅位列第四，为1.95 亿元。
初二，《第二十条》与其他影片走势相同，自然下滑至1.36 亿元。但随后，该片单日票房实现多日连续增长，直至2 月16 日初六，达到1.94 亿元，接近首日高点。春节假期结束后，于2 月19 日初十，首次成为单日票房冠军，通过口碑实现票房逆袭。
受单日票房走势影响，《第二十条》的最终票房预测出现明显波动。据猫眼专业版APP，《第二十条》的最终票房预测曾在初二至初六，短暂下调至20 亿元以下，但截至2 月21 日，最终票房预测为24.33 亿元。
预计公司在《第二十条》中的投资比例为61%-73%。据公司于2 月18 日发布的公告，截至2024 年2 月17 日24 时，子公司主投、发行的影片《第二十条》在中国大陆地区上映8 天，累计票房收入（含服务费）约为人民币13.42 亿元（最终结算数据可能存在误差），公司来源于该影片的营业收入区间约为人民币4.00 亿元至人民币4.60 亿元（最终结算数据可能存在误差）。
根据此公告披露的收入区间，再根据票务服务费（7-10%）、电影事业发展专项资金和特别营业税（8.3%）、院线分成（57%）等因素，以及广告、衍生品等相关收入，考虑这些影响后，我们预计公司在《第二十条》中的投资比例为61%-73%。
假设《第二十条》的制作成本和宣发成本为3.5-4.5 亿元，预计将为公司贡献毛利润3.42-4.87 亿元，该片的毛利率为48.3-59.8%。
投资建议：持续关注产品释放节奏，2024 年为公司产品大年，增厚业绩弹性。公司首部动画续作《哪吒之魔童闹海》预计将于今年重点档期上映，前作曾于2019 年暑期上映，创50.35 亿元票房，是票房最高的动画电影，目前仍列中国影史票房榜第4 位。此外，今年的动画储备还包括光线动画首部自制动画电影《小倩》。
公司对标漫威构建“中国神话宇宙”的系列化能力有望逐步验证，增厚估值弹性。《哪吒之魔童闹海》后，还储备有《西游记之大圣闹天宫》《姜子牙2》《大鱼海棠2》等，系列化制作能力有望改善长期IP 商业化能力。展望未来，公司在面向全年龄段的动画电影中的龙头优势，以及系列化的推进，结合AI 技术融合，场景、人物模型的复用，特效的高效生成，公司有望成为率先受益AI 技术发展的影视公司。
综合看，多部动画重磅释放，以及已获良好票房表现的《第二十条》，为公司增厚今年的业绩弹性，同时动画电影还有望推动“中国神话宇宙”体系的建立，带来估值提升。
我们预计2023-2024 年，公司归母净利润为4.56/10.60 亿元，同比增长164.00%/132.27%，2 月23 日收盘价对应PE 为52.66/22.67 x，给予“买入”评级。