中信建投证券：中科曙光(603019)我们预计公司2024-2025 年实现营业收入163.93/192.42 亿元，净利润为21.88/26.56 亿元，对应PE26/22 倍，维持“买入”评级。
核心观点
公司发布2023 年度业绩快报，全年实现营收143.54 亿元，同比增长10.35%，实现归母净利润18.38 亿元，同比增长19.00%，略好于市场预期。公司及其孵化子公司实现了算力领域由芯片、服务器、存储、算力中心、液冷、算力调度等业务的全覆盖。国内智能算力基础设施建设加速推进，海外先进GPU 进口受限背景下国产算力有望赢得更大市场空间，实现业绩持续稳定增长，信创市场回暖以及液冷、算力调度业务的逐步发展也将进一步稳固公司经营水平，维持“买入”评级。
事件
公司发布2023 年度业绩快报，2023 年全年实现营业收入143.54亿元，同比增长10.35%；实现归母净利润18.38 亿元，同比增长19.00%；实现扣非归母净利润12.71 亿元，同比增长10.43%。此外，公司发布公告，2023 年度拟计提资产减值准备合计1.76 亿元，同比减少12.50%，考虑转销、转回等影响对2023 年度净利润影响6501.37 万元。
简评
经营业绩稳健增长，盈利能力及经营效率提升。2023 年在经济弱复苏、信创节奏调整等宏观背景下，公司凭借自身产品核心竞争优势以及高效经营管理，全年实现营收增长10.35%，归母净利润增长19.00%，业绩稳健增长。公司2023 年销售净利率及净资产收益率分别为12.80%、9.84%，同比分别提升0.40%、0.77%，盈利能力有所提升。
公司为国产算力龙头企业，具备全产业链布局。公司作为中科院计算所核心上市公司，具备高性能计算机解决方案、高性能存储等产品，并参与到各地智算中心建设以及算力调度平台的研发与推广，公司孵化了包括海光信息、中科星图、曙光数创等多家优质上市公司，业务覆盖CPU&GPU 芯片、液冷、地理信息化等，通过自身及孵化公司，实现了算力领域的全产业链布局。
海内外人工智能发展迅速，国产算力有望充分受益。2023 年以来，ChatGPT 等AI 应用带动了AI 步入发展快车道，海内外国家、企业纷纷加大AI 基础设施投资力度，开发大模型及其应用。国内各地方加大智能算力投入力度，国资委近期会议要求央企加强人工智能投入，加速建设一批智算中心，进一步推动国内智能算力基础设施投资建设浪潮。当前受海外相关政策影响，以英伟达H100、H800 等为主的海外高性能GPU 向国内供应受限，可供应的H20 等芯片性价比偏低，国产算力有望迎来广阔市场空间。中科曙光及其子公司海光信息在国产算力领域处于第一梯队，GPU 芯片“深算二号”于2023 年三季度发布，“深算三号”有望于今年下半年发布，性能较前代预计实现显著提升，更好的服务国内智能算力强劲需求。
公司多领域布局，信创、液冷、算力调度等业务同样值得期待。受2023 年经济环境及政策影响，信创市场发展节奏有所调整，随着信创由党政向行业逐步切换，信创市场呈现回暖迹象，金融、运营商、能源等行业近期纷纷公开招标信创终端/服务器，海光作为信创领域核心参与者，新品“海光四号”有望深度参与信创市场。
液冷方面，公司及子公司曙光数创在业内处于头部地位，根据赛迪顾问《2023 中国液冷应用市场研究报告》,2021-2023 年曙光数创以平均58.8%的市场份额,位列中国液冷数据中心基础设施市场规模第一。随着智能算力比例逐步提升，其高功耗高发热对于液冷应用有较强需求，预计将推动液冷技术路线渗透率稳步提升。算力调度方面，公司自2021 年以来积极探索算力调度平台软件的研发，2023 年以来上线了多个算力调度平台，目前相关业务收入过亿元，随着存量算力快速提升，算力调度的市场空间加速成长，公司在该领域积极投入研发，能够实现跨区域、异构算力调度，提升各地算力中心利用效率，践行国家“东数西算”政策。
投资建议：公司为国产算力龙头企业，具备算力领域全产业链布局，有望充分受益AI+信创发展。公司及其孵化子公司实现了算力领域由芯片、服务器、存储、算力中心、液冷、算力调度等业务的全覆盖。国内智能算力基础设施建设加速推进，海外先进GPU 进口受限背景下国产算力有望赢得更大市场空间，实现业绩持续稳定增长，信创市场回暖以及液冷、算力调度业务的逐步发展也将进一步稳固公司经营水平。我们预计公司2024-2025 年实现营业收入163.93/192.42 亿元，净利润为21.88/26.56 亿元，对应PE26/22 倍，维持“买入”评级。
风险分析
1）信创推进不及预期：公司高性能计算机、分布式存储等产品中标节奏及规模受信创在党政和行业推进节奏影响，若信创产品技术能力不足或信创节奏放缓，将导致公司营收增速放缓；2）宏观经济复苏不及预期：2023 年以来宏观经济整体呈弱复苏势头，若后续宏观经济复苏进程缓慢，可能导致政府、企业对算力等基础设施采购预算降低；3）AI 技术发展及应用场景拓展不及预期：ChatGPT 及相关的AI 技术与产品处于发展初期，海内外商业模式仍不明朗，在国内的发展亟待验证，下游应用场景的探索和融合仍需逐步落地，对算力方面需求存在不确定性。