方正证券：福耀玻璃(600660)预计公司2023-2025 年公司实现营收348.38/419.52/490.58 亿元，实现归母净利润为55.26/64.13/76.15 亿元，对应PE 分别为18.09/15.59/13.13 倍。
事件：2024 年1 月25 日，公司拟投资人民币57.5 亿元设立三家全资子公司，并建设年产约2,610 万平方米的汽车安全玻璃项目和两条优质浮法玻璃生产线。
建设汽玻产能供应，产销规模有望上行：安徽聚集比亚迪、奇瑞、大众、蔚来、江淮、长安等众多整车企业，2022 年，安徽合肥市汽车制造业增加值增长29.2%，新能源汽车产量增长37.2%。公司通过在安徽合肥市设立标的公司建设汽车安全玻璃项目（OEM 配套市场）、汽车配件玻璃项目（ARG 售后维修市场）和优质浮法玻璃项目，有望进一步扩大公司的生产和销售规模，并且保障公司汽车玻璃原料供应的持续稳定，产生协同效应。
成本壁垒优异，造就极强盈利能力：浮法玻璃、PVB 膜、人工、制造及能源费用是汽车玻璃生产制造的主要成本，其中浮法玻璃占比达到34%，为汽车玻璃的重要原材料。福耀实施汽车玻璃和浮法玻璃的全产业链发展模式，浮法玻璃自给率在90%以上。2023 年前三季度，公司毛利率为34.9%（板块同期：18.1%），净利率为17.3%（板块同期：5.1%），公司毛利率与净利率分别高于汽车零部件板块16.9pct 以及12.2pct，极高成本壁垒造就公司远高于汽车零部件行业整体水平的优异盈利能力表现。
海内外产能扩张，全球市占率提升：公司开启新一轮投产周期，国内方面，2023 年12 月至今公司两次投资建设产能，合计将形成年产约4660 万平方米汽车安全玻璃的生产规模，有望辐射国内天幕玻璃、出口增量与部分海外市场运输需求。海外方面，2022 年8 月份，公司公告对美国增加投资6.5亿美元，建设镀膜汽车玻璃、钢化夹层边窗、浮法玻璃等项目，公司海内外产能积极扩保障全球汽车玻璃供应，后续项目持续爬坡有望带动公司全球市占率进一步向上。
盈利预测与估值： 预计公司2023-2025 年公司实现营收348.38/419.52/490.58 亿元，实现归母净利润为55.26/64.13/76.15 亿元，对应PE 分别为18.09/15.59/13.13 倍。
风险提示：产能建设不及预期；新能源市场渗透率不及预期；汽车玻璃行业竞争加剧等。