方正证券：立讯精密(002475)我们维持公司在2023/2024/2025 年分别实现营业收入2542.5/3060.9/3699.6 亿元，同比增长18.8%/20.4%/20.9%，实现归母净利润110.7/139.7/175.1 亿元，同比增长20.9%/26.2%/25.3%，当前股价对应2023/2024/2025 年PE 分别为18/14/11X，维持“强烈推荐”评级。
体内+体外双轮驱动，深耕汽车业务十余年。立讯汽车事业部成立于2011年，最初主要生产汽车线束和连接器，此后在2017 年完成对德国采埃孚车身控制系统事业部的体外收购，汽车业务基本成型，现已覆盖线束和连接器业务、电器业务、车联网业务三大领域。立讯汽车业务营收已从2015 年的8 亿元大幅增长至2022 年的62 亿元，CAGR 达33%，23H1 营收达到32 亿元，同比增长52%。此外，立讯在2021 年同速腾聚创达成战略合作，积极拥抱远期万亿规模的激光雷达市场。
汽车四化促进软硬件解耦，新型Tier 1 业态逐步形成。我们看到，汽车新四化浪潮下，传统的分布式架构已无法满足汽车日益增长的功能需求，从而推动E/E 架构逐步向域控制、中央集成式迈进，促进软硬件解耦。在此背景下，车企更加注重软件自研，在功能应用端构建技术壁垒，而硬件端标准化、模块化成为趋势，催生出新型Tier 1 厂商，立讯精密凭借优质的量产技术和精密制造能力，进军汽车电子领域优势凸显。此外，新四化趋势同样带动汽车线束市场量价齐升。一方面，电动化、智能化趋势驱动汽车线束需求量提升；另一方面，电机控制器线缆、快充等高压线束的应用带动新能源汽车线束ASP 大幅提升至约5000 元。经我们测算，2025 年新能源车用连接器市场规模接近700 亿元，公司业绩提升空间值得期待。
携手奇瑞打造整车ODM 平台，转型Tier 1 优势凸显。奇瑞为国内最早一批发力新能源汽车领域的自主车企，现已全面布局新能源乘用车、商用车、专用车和巴士等，产品品类持续拓宽。市场表现方面，2023 全年奇瑞集团汽车销量实现连续11 个月环比上涨，全年累计销售汽车188 万辆，同比增长53%。我们认为，奇瑞在整车制造方面拥有独立平台，能为合资公司提供强大的核心竞争优势以及从整车开发到批量生产的综合服务，立讯精密云2022 年同奇瑞达成战略合作，不仅能把握智能汽车领域的整车ODM 机遇，还能推动核心零部件的多元化发展，向Tier 1 领导厂商迈进。
盈利预测及投资建议：我们维持公司在2023/2024/2025 年分别实现营业收入2542.5/3060.9/3699.6 亿元，同比增长18.8%/20.4%/20.9%，实现归母净利润110.7/139.7/175.1 亿元，同比增长20.9%/26.2%/25.3%，当前股价对应2023/2024/2025 年PE 分别为18/14/11X，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：智能化渗透不及预期；行业竞争加剧；新业务进展不及预期。