东吴证券:液奶春节动销旺盛 基础调味品稳健、复调龙头亮眼

东吴证券发布研究报告称,春节期间液奶春节动销旺盛,龙头销售策略分化;奶酪竞争格局缓和,新鲜度同比改善;基础调味品动销稳健,健康化趋势显著;复合调味品品类丰富度提升,龙头动销亮眼。

该行建议,乳制品方面,礼盒装超预期下预计24年春节期间乳制品龙头伊利终端动销有望同比增长双位数,当前库存良性,开门红下全年收入有望实现稳健增长,重点推荐业绩稳健、低估值高股息龙头伊利股份(600887.SH)。

基础调味品方面,预计海天24年1-2月终端动销同比增长个位数,中炬24年1-2月发货端同比增长双位数,千禾23Q4+24Q1收入端合计有望在高基数上同比实现正增长。推荐改革红利持续释放的中炬高新(600872.SH)、终端调研中动销势能较强的千禾味业(603027.SH)。

复调方面,预计天味24年1月出货有望同比增长双位数,颐海国际第三方同比增长较好、关联方春节表现超预期,24年1月收入有望同比增长双位数。推荐动销改善、24年有望开拓小B端新渠道的天味食品(603317.SH),春节动销表现积极的颐海国际(01579)。

东吴证券观点如下:

礼赠需求旺盛,液奶春节旺销,奶酪格局改善

1、液奶春节动销旺盛,龙头销售策略分化:1)堆头陈列:龙头重点布局礼赠品类,积极抢占货架堆头,伊利产品陈列中金典和安慕希占比相当,蒙牛陈列重心则在特仑苏。2)促销力度:伊利不同产品均有促销,金典促销力度较大,蒙牛价盘同比提升,促销政策收紧,龙头促销力度分化主因销售策略分化,伊利销售人员直接监督经销商费用使用和终端活动开展,终端直接减促力度较大,蒙牛则侧重于修复特仑苏渠道利润和价格体系,在经销商层面给予更多补贴和费用。3)渠道操作:除传统买赠促销外,春节期间乳企还进行了室外大棚陈列、千箱堆、抽奖等促销活动,减促活动更贴近消费者。

2、奶酪竞争格局缓和,新鲜度同比改善:1)竞争格局:春节期间华东地区妙可蓝多货架陈列占比高于其他品牌,对比23年春节,恩泽宝、妙飞等品牌陈列减少,竞争格局缓和。2)新鲜度:24年春节妙可、百吉福货龄均在1月左右,产品新鲜度同比改善,行业库存较为健康。3)促销力度:24年春节伊利、百吉福奶酪棒折扣率同比收缩、价盘回升,妙可蓝多促销力度较大。

基础调味品动销稳健,复调龙头动销旺盛。

1、基础调味品动销稳健,健康化趋势显著:1)陈列&促销:春节期间海天、千禾、欣和均加大零添加、有机等健康产品推广力度,健康类产品折扣率高于普通产品;厨邦则重点发力厨邦酱油等主推产品,减促力度大于其他品牌,销售策略积极。2)新鲜度:春节期间海天产品新鲜度同比改善,货龄多在3个月以内,当前公司库存正常;千禾货龄较23年有所增加,但依然处于正常水平,当前渠道库存1.6个月,渠道动力足。3)动销:千禾货架较空,部分产品缺货,动销表现较好。

2、复合调味品品类丰富度提升,龙头动销亮眼:1)品类丰富度提升:传统品牌占据货架陈列主要位置,但部分小品牌货架陈列同样醒目,产品主要为冷泡汁、拌料汁、泰式底料等新风味,产品包装也更为时尚。2)新鲜度:复调产品货龄普遍在3个月以内,行业库存较为健康。3)动销:华东地区颐海国际不辣汤、天味手工牛油火锅底料等龙头主力产品均有缺货,龙头动销较旺。4)促销力度:复调折扣率低于基础调味品,价盘坚挺预计主因需求旺盛。

投资建议:

1)乳制品:礼盒装超预期下预计24年春节期间乳制品龙头伊利终端动销有望同比增长双位数,当前库存良性,开门红下全年收入有望实现稳健增长,重点推荐业绩稳健、低估值高股息龙头伊利股份。

2)基础调味品:我们预计海天24年1-2月终端动销同比增长个位数,中炬24年1-2月发货端同比增长双位数,千禾23Q4+24Q1收入端合计有望在高基数上同比实现正增长。推荐改革红利持续释放的中炬高新、终端调研中动销势能较强的千禾味业。

3)复调:预计天味24年1月出货有望同比增长双位数;颐海国际第三方同比增长较好、关联方春节表现超预期,24年1月收入有望同比增长双位数。推荐动销改善、24年有望开拓小B端新渠道的天味食品,春节动销表现积极的颐海国际。

风险提示:餐饮复苏不及预期、成本端压力上涨风险、竞争格局恶化、消费力恢复不及预期、食品安全问题。

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