中金公司：汇丰控股(00005.HK)由于公司净利息收入及成本表现不及我们此前预期，下调2024E 盈利预测5.7%至256.11 亿美元，同时我们引入2025E 盈利预测190.44 亿美元。当前股价对应0.8 倍2024E 市净率和0.8 倍2025E 市净率。我们认为虽然公司本次业绩低于市场预期，但公司资本状况良好，高股东回报的逻辑不变，我们预计2025E 公司ROTE 仍能保持在12%，派息及股权回购具有可持续性。维持跑赢行业评级和目标价76.5 港元不变，对应1.0 倍2024E 市净率和1.0 倍2025E 市净率，较当前股价有27.0%的上行空间。
4Q23 业绩小幅低于我们预期
汇丰公布4Q23 业绩：经调口径下，公司单季营收、拨备前利润、税前利润分别同比变动6%、-1%、4%，全年分别同比增长21%、39%、41%，4Q23经调税前利润小幅低于我们预期，主要来自净息差及经营费用不及预期。
报告口径下，汇丰4Q23 归母净亏损2 亿美元，同比减少45 亿美元，主要来自58 亿美元特殊事项的影响。
我们认为汇丰业绩披露后股价反应负面主要来自四个方面：1）4Q23 净利息收入不及市场预期且2024E 指引偏保守；2）4Q23 营业费用不及市场预期且2024E 指引费用较高；3）交通银行减值的担忧；4）公司并未对2025E及更长期表现提供指引。
发展趋势
特殊事项及阿根廷恶性通胀对公司本季业绩造成扰动。4Q23 税前利润共计受到58 亿美元特殊事项的影响，其中三项主要影响分别为：1）20 亿美元法国零售业务出售亏损；2）4 亿美元债券出售亏损；3）30 亿美元交通银行减值，其中前两项3Q23 已充分指引，第三项在市场预期之外。此外，公司税前利润还受到5 亿美元阿根廷恶性通胀的负面影响。
汇丰4Q23 净利息收入及净息差低于我们预期。4Q23 公司银行业务净利息收入（Banking NII）107 亿美元，环比下降7%；净息差1.52%，环比下降18bp；我们测算银行业务净息差1.96%，环比下降17bp。具体来看：
4Q23 扰动因素：4Q23 公司107 亿美元的Banking NII 中，包括5 亿美元的负面影响来自阿根廷恶性通胀，以及3 亿美元的负面影响来自现金流量套期收入确认的会计调整。（下接正文）
盈利预测与估值
由于公司净利息收入及成本表现不及我们此前预期，下调2024E 盈利预测5.7%至256.11 亿美元，同时我们引入2025E 盈利预测190.44 亿美元。当前股价对应0.8 倍2024E 市净率和0.8 倍2025E 市净率。我们认为虽然公司本次业绩低于市场预期，但公司资本状况良好，高股东回报的逻辑不变，我们预计2025E 公司ROTE 仍能保持在12%，派息及股权回购具有可持续性。维持跑赢行业评级和目标价76.5 港元不变，对应1.0 倍2024E 市净率和1.0 倍2025E 市净率，较当前股价有27.0%的上行空间。
风险
利率下降幅度超预期，核心市场宏观经济走弱致信用成本上升。