财通证券：香港交易所(00388.HK)估值处于历史底部，当前配置安全边际充足。我们认为，后续国内政策发力和海外降息周期开启，港交所ADT 有望企稳回升。我们预计公司2023/2024/2025 年归母净利润分别为120.6/126.8/135.6 亿港币，同比分别+19.7%/+5.1%/+7.0%，当前股价分别对应2023、2024 年25.7、24.5×PE，2018年以来港交所PE 中枢为39.5×。
港股现货市场承压，交投活跃度低迷，北向和衍生品市场相对亮眼。截至1 月末，港交所上市证券总市值为28.14 万亿港元，环比/同比分别-9.3%/-27.8%；1 月港交所ADT 为967 亿港元，环比/同比分别-1.9%/-30.9%。港交所ADT 中，股票现货ADT 环比/同比-2.8%/-34.0%至844 亿港元（其中南向ADT环比/同比-8.2%/-30.5%至266 亿元），牛熊证、衍生权证ADT 环比/同比+4.2%/+1.1%至123 亿港元。此外，北向ADT 环比/同比+5.7%/+16.5%至1135亿人民币。衍生品方面，股票期权ADV 环比/同比+7.6%/-1.2%至65 万张，期交所期货期权（除股票期权）ADV 环比/同比+16.1%/+21.5%至89.6 万张。
一级市场IPO 募资回落，上市储备充足。1 月港交所新增5 家上市公司，合计IPO 募资额环比/同比-76.9%/-46.6%至21.02 亿港元。Wind 数据显示，截至2 月20 日，共有73 宗上市申请进行中（不含没有进展、被发回项目）。
国内方面，中国经济保持温和复苏趋势。1 月制造业PMI 为49.2%，环比回升0.2pct。1 月新增社融6.5 万亿，高于wind 一致预期的5.8 万亿；新增人民币贷款4.9 万亿，高于wind 一致预期的4.7 万亿。
海外方面，美国非农就业及通胀数据超预期，美联储降息预期修正。1月美联储FOMC 会议维持联邦基金利率目标区间在5.25%～5.5%不变，连续第四次暂停加息，此前市场预期美联储最早于3 月开启降息周期。2 月2 日发布数据显示，美国 1 月非农就业人数增加35.3 万人，高于市场预期。2 月13日发布数据显示，美国1 月CPI 同比+3.1%，核心CPI 同比+3.9%，均高于市场预期。截至2 月16 日，10 年期美债收益率较2 月初回升0.43pct 至4.3%；截至2 月20 日，CME 数据显示市场预期最早于6 月开启降息周期。
投资建议：估值处于历史底部，当前配置安全边际充足。我们认为，后续国内政策发力和海外降息周期开启，港交所ADT 有望企稳回升。我们预计公司2023/2024/2025 年归母净利润分别为120.6/126.8/135.6 亿港币，同比分别+19.7%/+5.1%/+7.0%，当前股价分别对应2023、2024 年25.7、24.5×PE，2018年以来港交所PE 中枢为39.5×。
风险提示：美联储降息不及预期；国内经济复苏不及预期；港股遭遇黑天鹅事件。