申港证券：比亚迪(002594)我们预测公司2023-2025 年营业收入为5981/7703/9316 亿元，同比增长41%/29%/21%，归母净利润为301/402/503 亿元，同比增长81%/33%/25%，对应PE 为16/12/10 倍。考虑公司新能源汽车业务景气度高，垂直产业链优势明显，给予公司2024 年20 倍PE 的估值，对应股价276.01 元，维持“买入”评级。
事件：
2 月1 日，公司发布2024 年1 月产销快报，公司1 月汽车销量201493 辆，同比增长33.1%，环比下降40.9%；1 月动力电池及储能电池装机总量11.309GWh，同比增长38.8%，环比下降36.3%。
投资摘要：
纯电混动双擎驱动，高端车型占比提升。1 月纯电乘用车销量105304 辆，同比增长47.6%；混动乘用车销量95715 辆，同比增长21.4%。纯电和混动车型齐头并进，2024 年仰望U7/U9、方程豹豹3/豹8、腾势3 款新车、秦L、元UP、王朝网MPV、海狮07 等有望推出，公司持续处于新品向上周期。随着新能源车市规模扩大、公司产能迅速释放，我们预计2024 年公司销量有望达到400 万辆。
腾势、方程豹和仰望组成的高端产品矩阵全面落地，持续引领公司的高端化转型，有望带来可观增量及利润。1 月腾势销量9068 辆，仰望U8 交付1652 辆，方程豹豹5 交付5203 辆，合计占比7.9%，而2023 年三个品牌销量占比4.5%。
海外销量创新高。1 月公司海外销售新能源乘用车36174 辆，同比增长247.5%，环比增长0.2%。2023 年公司乘用车出口24.3 万辆，同比增长334.2%，我们预计2024 年公司乘用车出口有望翻倍。公司出海步伐遍布全球六大洲的70 多个国家和地区，超400 个城市。2022 年9 月，比亚迪首个海外乘用车工厂落地泰国，预计将于2024 年开始运营，年产能约15 万辆。2023 年7 月，比亚迪宣布与巴西伊亚州政府在卡马萨里市设立由三座工厂组成的大型生产基地综合体，计划于2024 年下半年投产，新能源乘用车整车生产线规划年产能为15 万辆。2023年9 月，乌兹别克斯坦宣布与比亚迪签署协议，设合资企业生产电动及混合动力汽车，项目一、二期计划产量为5 万辆，三期建成后，产量将达到30 万辆。2023年12 月，比亚迪宣布将在匈牙利赛格德市建设一个新能源汽车整车生产基地。
2024 年1 月，印尼表示比亚迪将投资13 亿美元在印尼建设产能为15 万辆汽车的工厂。
智能化有望后来居上。2024 年1 月，比亚迪梦想日发布整车智能化架构——璇玑。作为行业内首个智电融合架构，璇玑架构集合了比亚迪电动化、智能化相关技术，包括易四方、DMO、e 平台、云辇、三电系统、底盘系统、车身系统、智能座舱和智能驾驶等，根据不同价位、品牌车型，整合相关技术上车。根据公司介绍，目前比亚迪共有4000 多名工程师专注于智能驾驶领域，L2 级智能驾驶搭载量位居中国第一，“天神之眼”高阶智能驾驶辅助系统量产交付，同时还成为全国首个获得L3 级测试牌照的汽车企业。未来比亚迪将在智能化领域投入1000亿元，实现30 万元及以上车型标配比亚迪高阶智驾系统，20 万元及以上车型提供选装。
投资建议：
我们预测公司2023-2025 年营业收入为5981/7703/9316 亿元，同比增长41%/29%/21%，归母净利润为301/402/503 亿元，同比增长81%/33%/25%，对应PE 为16/12/10 倍。考虑公司新能源汽车业务景气度高，垂直产业链优势明显，给予公司2024 年20 倍PE 的估值，对应股价276.01 元，维持“买入”评级。
风险提示：
新能源车销量不及预期，产能释放不及预期，海外业务不及预期，芯片短缺，原材料价格上涨。