中泰证券：万华化学(600309)结合近期市场情况和公司未来发展规划，我们调整公司的盈利预测，调整后2023-2025年公司归母净利润分别为168.14/203.78/237.37亿元(原值为175.52/227.99/259.44亿元)，对应PE分别为13.1/10.8/9.3倍(对应2024/2/5收盘价)，维持“买入”评级。
投资要点
事件：公司发布2023年业绩快报。2023年全年公司实现营业收入1753.61亿元，同比+5.9%；实现归母净利168.14亿元，同比+3.6%；实现扣非归母净利164.08亿元，同比+3.9%。23Q4单季公司实现营业收入428.07亿元，同比+21.8%，环比-4.7%；实现归母净利41.11亿元，同比+56.6%，环比-0.6%；实现扣非归母净利39.80亿元，同比+65.3%，环比-3.3%。
聚氨酯：Q4挂牌价同比提涨，龙头扩张步履不停。价格上看，根据公告，23Q4公司纯MDI和聚合MDI的挂牌价均价分别为24500和18500元/吨，同比+11.4%和+3.9%，环比+1.9%和-4.0%。价差上看，根据Wind，2023年纯MDI和聚合MDI的价差均值分别为12910和8727元/吨，同比-0.5%和-6.8%。行业整体承压下，公司作为全球聚氨酯绝对龙头，一体化规模竞争实力凸显。截至2023年底，公司已具备MDI、TDI产能310、95万吨(剔除莱阳基地8万吨停产产能)，位居全球市占率之首。在建产能方面，公司现有MDI在建产能百万吨(宁波60+福建40)，福建基地33万吨TDI二期扩能项目同样已于2023年9月进行一次环评公示。
石化：景气低位拖累业绩，在建项目投产在即。受前期高盈利驱动，基础化工品扩产潮持续，供过于求导致产品价格价差仍处相对区间。价格方面，根据Wind，2023年丙烯、环氧丙烷、MTBE、丙烯酸、新戊二醇、PVC(乙烯法)、环氧乙烷的市场均价分别为6960、9625、7238、6383、9848、6152、6507元/吨，同比-10.1%、-6.1%、-1.0%、-38.5%、-25.8%、-20.7%、-11.6%。价差方面，各产品2023年价差均值分别为1683、3411、694、1372、3029、2875、1859元/吨，同比-5.1%、+18.2%、扭亏、-71.4%、-29.1%、-25.2%、-11.6%。根据规划，蓬莱工业园区和大乙烯二期预计分别在2024年6月和10月起陆续投产放量，持续完善石化网络布局。
新材料：高端产品进口替代，多元布局新增长极。公司作为国内较早开展POE项目布局的生产企业，先后于2021年9月和2022年3月完成中试装置建设并产出合格中试产品，备受瞩目的“0-1突破”POE单品预计在2024H1率先投产，另有α-烯烃、柠檬醛、香精香料等新材料在建项目也在稳步推进建设过程中。此外，近年来公司大力发展新材料产品，ADI、PA12等多类型产品打破海外技术封锁。产业链高度协同下，对标化工巨头巴斯夫，迈向全球化知名新材料平台型公司。
强化落实股东回报，彰显长期发展信心。根据公司2021-2023年股东回报规划，分红率指标要求不低于30%。从实际执行效果上看，2020-2022年公司分红率分别为40.65%、31.84%、30.95%。若以2022年分红率测算，预计公司2023年度股息率为2.4%。未来，公司将在保证正常经营的前提下，坚持为投资者提供持续、稳定的现金分红，并结合公司经营现状和业务发展目标，按照公司的战略规划在相关领域继续加大项目投资，为股东带来长期的投资回报。
盈利预测与投资建议：结合近期市场情况和公司未来发展规划，我们调整公司的盈利预测，调整后2023-2025年公司归母净利润分别为168.14/203.78/237.37亿元(原值为175.52/227.99/259.44亿元)，对应PE分别为13.1/10.8/9.3倍(对应2024/2/5收盘价)，维持“买入”评级。
风险提示：经济下行；全球供应链不稳定性加剧；产品、原料价格大幅波动；项目投产进度不达预期；安全环保因素；信息更新不及时等。