国海证券：宁德时代(300750)考虑到行业增速放缓及电池单价下跌，我们调整2023-2025 年公司归母净利润分别至440、462、532 亿元，当前股价对应PE 为15、14、12 倍，基于公司的全球竞争优势依然显著，维持“买入”评级
事件:
2024 年1 月30 日，宁德时代发布2023 年度业绩预告：归母净利润425-455 亿元，比上年同期增长38.31% – 48.07%；扣非净利润385-415亿元，比上年同期增长：36.46% – 47.09%。
投资要点:
2023 年四季度归母净利润及扣非净利润实现环比高速增长。2023年四季度归母净利润中值为128.55 亿元，同比下滑2%，环比增长23%；扣非净利润中值为130.19 亿元，同比增长7%，环比增长38%。
2023 年业绩与上年同期相比上升的主要原因是：国内外新能源行业保持较快增长速度，动力电池及储能产业市场持续增长，“双碳”目标下向清洁能源转型趋势明确。公司作为全球领先的新能源创新科技公司，通过加大研发投入和创新力度，不断推出行业领先的产品解决方案和服务。2023 年内，公司新技术、新产品陆续落地，海外市场拓展加速，客户合作关系进一步深化，产销量较快增长的同时，也实现了良好的经济效益。
2023 年公司动力和储能电池出货量有望实现同比高速增长，且单位盈利仍维持在较好水平。我们预计公司2023 年动力和储能电池的出货量达380GWh 以上，同比增长31%以上。单四季度看，公司的出货量达110GWh 以上，同比增长14%以上，环比增长10%以上。按四季度中值计算，假设公司的电池业务利润贡献在90%，则测算公司单Wh 盈利在1 毛左右，与公司前三季度的单位盈利基本保持相当。
2023 年公司季度产能利用率呈现回升趋势。据SMM 新能源报道，2023 年上半年，由于产业链去库影响，公司的电池产能利用率下降至60.5%，2022 年同期为81.25%，2023H1 同比下滑接近20pct。2023年第三季度，随着锂电池需求环比提升，公司产能利用率提升至70%左右。
全球市占率达37%，公司龙头地位稳固。根据韩国研究机构SNEResearch 发布最新动力电池统计数据，去年前11 个月全球动力电池装机总量为624.4 GWh，同比增长41.8%。宁德时代装车量达233.4 GWh，全球市占率为37.4%，较2022 年同期扩大1.7 个百分点，继续稳居榜首。
盈利预测和投资评级：考虑到行业增速放缓及电池单价下跌，我们调整2023-2025 年公司归母净利润分别至440、462、532 亿元，当前股价对应PE 为15、14、12 倍，基于公司的全球竞争优势依然显著，维持“买入”评级。
风险提示：新能源车需求不及预期；储能需求不及预期；原材料价格大幅上涨；行业竞争加剧。