天风证券：阿里巴巴(01688.HK)2023 年以来，阿里巴巴持续进行组织架构变革，人员、战略持续进行调整，部分缓解了外部激烈的市场竞争带来的压力。考虑到宏观经济仍具有一定不确定性，我们小幅度下修盈利预测，预计阿里巴巴FY 2024-2026 年收入为9382/10258/11271 亿元（ 前值为9582/10587/11638 亿元亿元）， 同比增长8%/9%/10%；我们预测FY2024-2026 年Non-gaap 净利润为1654/1716/1894 亿元，维持“买入”评级。
我们预计FY24Q3 阿里巴巴收入为2574 亿元，yoy 增长4.8%；预计FY24Q3 公司经调整EBITA 507.3 亿元， yoy-3%，EBITA Margin 19.7%，；我们预计Non-GAAP 净利润511.3 亿元，yoy+1%； 2023 年12 月20 日，阿里集团CEO、淘天集团董事长吴泳铭兼任淘天集团CEO。2023 年11 月23 日，阿里云宣布调整组织架构，在商业层面以及基础设施层面加强构建，成立3 个主要业务事业部，朝市场规模扩张、云产品利润提升进一步推进目标，同时加强基础设施协作，以提高效率和实现规模效应。
“价格力战役”拉动GMV 同比增速转正
我们预计FY24Q3 阿里巴巴中国商业收入达1232 亿元，yoy+0.3%。23Q4 整体居民零售消费持续恢复， 10 月/11 月/12 月社会消费品零售总额同比变动为7.6%/10.1%/7.4%；线上消费恢复情况良好，10 月/11 月/12 月线上实物商品零售总额同比变动3.7%/8.1%/8%。阿里电商作为线上零售最大平台，考虑到：1）公司坚持投入“价格力战役”，拉动GMV 增速，与行业增速差距收窄。2）“价格力战役”引中小商家转战淘宝，淘宝GMV 占比提升致佣金收入承压；我们预计CRM 收入增速或略低GMV。
云业务、国际电商业务的竞争力持续扩大
云业务：我们预计FY24Q3 云业务整体收入yoy+2%。2024 年1 月19 日，阿里云自研云原生数据库PolarDB 发布新版本，预计帮用户节省50%的数据库成本。同时，本季度阿里云优化组织架构，为加强商业化成立3 个业务事业部。1）由刘伟光负责的公共云业务事业部，主要目标是实现未来规模增长和扩大市占率。2）由李津负责的混合云业务事业部，在提升专有云产品化、标准化能力的同时，追求利润提升。3）由袁千负责海外业务事业部。云业务短期内，预计需求端投入仍有上升空间，云产品降价阿里云营收继续承压。长期来看，阿里云优化收入结构，缩减利润低的项目式合约收入，加强公有云产品及服务增长。在AI 增效累计+云收入优化的效果下，预计阿里云业务利润率仍有提升空间。
国际商业保持快速增长，亏损或环比加大。我们预计FY24Q3 国际商业营业收入达261 亿元，yoy+32 %。主要由以下因素驱动：1）AE Choice 业务强劲增长带动AliExpress用户规模。增强物流时效和用户体验，业务规模和市占率持续提升。2）Trendyol实现规模化盈利，保持高速增长的同时，再度加码中东市场。3）Lazada 在东南亚市场增长稳定，商业化率持续提升。受业务全球扩张、高速增长的影响，我们预测国际商业亏损或导致亏损环比扩大。
其他业务预计实现稳定增长
我们预计FY24Q3 本地生活收入达142 亿元，yoy+6%，主要系较为疲弱的宏观经济影响下带来增速环比放缓。我们预测菜鸟收入达292 亿元，yoy+27%，环比继续保持高速成长，由于受到国际业务推动物流服务增长的影响。
投资建议：2023 年以来，阿里巴巴持续进行组织架构变革，人员、战略持续进行调整，部分缓解了外部激烈的市场竞争带来的压力。考虑到宏观经济仍具有一定不确定性，我们小幅度下修盈利预测，预计阿里巴巴FY 2024-2026 年收入为9382/10258/11271 亿元（ 前值为9582/10587/11638 亿元亿元）， 同比增长8%/9%/10%；我们预测FY2024-2026 年Non-gaap 净利润为1654/1716/1894 亿元，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济下行、疫情反复，消费疲软；政策监管风险；电商行业竞争加剧；新业务发展不及预期