长江证券：欧派家居(603833)看好公司在大家居新架构下持续兑现由内而外的成长势能。行业周期固然仍在磨底中，但个股经历调整后长期投资空间已经出现。大家居行业会出现大公司，公司前瞻的战略以及高效的创新-反馈-迭代机制是公司核心竞争力，大家居业态有望成为公司强劲的增长驱动。预计公司2023-2024 年归母净利润为30.2/33.4 亿元，对应PE 12/11x，维持“买入”评级。
事件描述
公司预计2023 全年实现营收/归母净利润/扣非净利润224.80～236.03/29.57～32.26/27.22～29.81，同增0%～5%/10%～20%/5%～15%；其中2023Q4 对应59.15～70.39/6.47～9.16/5.21～7.81 亿元，同比-5%～+13%/-7%～+31%/-22%～+16%。
事件评论
全年收入韧性增长。公司预计2023 年收入增速在0%-5%区间，其中或主要由大家居相关业态贡献，预计整装大家居延续较优增势，且零售整装模式或也贡献一定增量，零售大家居模式持续快速推进。
2023 年利润如期改善。全年利润率提升主因原材料成本下降以及内部供应链优化，人工成本优化等。Q4 非经常损益增幅较大，或与国家先进制造业等扶持优惠政策有关。
2023 年大家居导向的组织架构变革第一阶段完成，今年将进一步推动终端渠道运营质量提升，在偏弱的经营环境中强化自身效率以至综合竞争力。2023 年公司从品类经营管理转向以城市为中心的经营模式，正逐步调整传统单品门店中低效的门店，引导经销商通过合并、改建等将原有单品门店迭代为大家居店，并将资源配置到更有效的渠道上去，包括大家居、线上以及拎包等渠道，摊薄综合引流成本，改善终端门店的盈利水平。同时，公司将针对不同城市的城市级别、经济体量、当地客流构成、合作资源等情况因地制宜，全面加速构建终端大家居店态的布局。组织架构变革虽有短期经营有一定影响，但公司管理团队与经销商队伍已在9-10 月慢慢适应，目前短期影响预计已然消退。
今年韧性增长和修炼内功是主线。展望今年，公司以整装大家居和零售整装业态推进的整装渠道业务有望实现较优增长，预计传统零售增速次之，大宗业务或是稳中有升的发展定位，从而在相对偏弱的地产与消费环境中争取整体的韧性增长。同时，公司将持续降本控费，进一步精简SKU，精炼运营质量，以更积极地应对外部行业环境的变化。
营销端打造制高点，背靠商业模式势能在终端彰显竞争力。自去年9 月起推出菲思卡尔衣柜/厨柜699/㎡(m)惠民产品到10 月进一步发布29800 全案大家居套餐，到目前此类性价比套餐营销的常态化，公司聚焦自身多品类高效集成的优势在终端不断强化更具性价比的感观，适应当前消费趋势，进而推升引流获客及转化能力。
看好公司在大家居新架构下持续兑现由内而外的成长势能。行业周期固然仍在磨底中，但个股经历调整后长期投资空间已经出现。大家居行业会出现大公司，公司前瞻的战略以及高效的创新-反馈-迭代机制是公司核心竞争力，大家居业态有望成为公司强劲的增长驱动。预计公司2023-2024 年归母净利润为30.2/33.4 亿元，对应PE 12/11x，维持“买入”评级。
风险提示
1、地产销售及竣工不及预期；
2、公司渠道变革效果低于预期。