中金公司:京东方A(000725)维持跑赢行业评级和目标价5.25 元

中金公司:京东方A(000725)由于价格复苏相对缓慢,我们下调2023 年净利润26.8%至24.38 亿元,下调2024 年净利润28.1%至74.03 亿元;首次引入2025 年收入/净利润预测2745.9/103.7 亿元。考虑到行业景气度底部回升,公司估值处于历史低位,我们维持跑赢行业评级和目标价5.25 元,较当前股价有44%的上行空间,对应23/24 年1.5/1.4 倍市净率,当前股价对应23/24 年1.0/1.0 倍市净率。

2023 年预告净利润同比下降67%-70%,4Q23 环比增长347%-417%公司公布2023 年业绩预告:预计实现归母净利润23 亿元-25 亿元,同比下降67%-70%,扣非归母净利润-7.5 亿元到-5.5 亿元,同比亏损幅度减小,4Q23 归母净利润12.78 亿元-14.78 亿元,环比增长347%-417%。

2023 年业绩同比下滑的主要原因系市场消费需求较弱,部分产品价格承压,但4Q23 环比显著增长,为2024 年公司发展奠定良好基础。

关注要点

1Q23 开始公司扣非后归母净利润呈现逐季度改善,24 年行业供需格局有望进一步提升。回顾2023 年,LCD TV面板价格先涨后跌,我们认为1-3Q的价格上涨主要受益于行业备货需求、面板厂动态控制稼动率在合理水平,随着年中左右面板价格突破现金成本线,面板厂商的盈利情况有所改善。我们认为4Q23TV面板价格下跌则主要由于三季度稼动率短暂冲高后的供给过剩。根据群智资讯数据,1M24TV类面板价格再次回升,32″面板价格环比上涨3.0%,我们看好2024 年LCD TV面板行业供需趋于健康,稼动率有望继续修复,面板平均价格有望上涨,盈利有望持续改善。

柔性AMOLED渗透率不断提升,布局Micro OLED业务,公司高端产品竞争优势显著。OLED方面,柔性AMOLED在智能手机领域的渗透率不断提升。根据公司公告,2023 年公司柔性AMOLED出货量全年近1.2 亿片,出货量大幅增长,基本完成年度出货目标,市占率提升同时成熟产线盈利能力同比改善明显。公司此前公告将通过第8.6 代AMOLED生产线项目,建设全球首批高世代AMOLED半导体显示生产线,与国际友商同台竞争,抢占AMOLED中尺寸的“蓝海”市场。同时公司积极布局Micro OLED业务,公司表示昆明的Micro OLED生产线对应的部分产品,能够覆盖中高端XR消费市场的需求。我们认为2024 年随着公司高端产品出货提升,公司有望进一步提升在显示行业的竞争力,巩固行业龙头地位。

盈利预测与估值

由于价格复苏相对缓慢,我们下调2023 年净利润26.8%至24.38 亿元,下调2024 年净利润28.1%至74.03 亿元;首次引入2025 年收入/净利润预测2745.9/103.7 亿元。考虑到行业景气度底部回升,公司估值处于历史低位,我们维持跑赢行业评级和目标价5.25 元,较当前股价有44%的上行空间,对应23/24 年1.5/1.4 倍市净率,当前股价对应23/24 年1.0/1.0 倍市净率。

风险

LCD/OLED面板价格不及预期,下游需求复苏不及预期。

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