长江证券：宁德时代(300750)盈利能力方面，除碳酸锂外，宁德时代的材料成本预计下降0.015-0.02 元/Wh，制程降本也有贡献，我们认为电池定制化属性使得行业不会以二线亏现金企稳，二线5%-10%的毛利率水平接近底部（锂电池头部产能并非完全过剩，宁德时代2023-2024 年预计将维持65%-70%产能利用率，2025 年预计将恢复至75%-80%，定制化行业80%产能利用率相对较高），宁德时代有望在2024 年维持0.07-0.08 元的单电池环节Wh 净利（整体口径0.09-0.1 元）。支撑公司2024 年归母净利润达到450 亿元以上，当前仅14 倍；而2025-2027 年公司度过CAPEX 高峰，Wh 折旧有望下降0.02-0.03 元，具备盈利弹性，继续坚定推荐。
事件描述
宁德时代发布2023 年年报业绩预告，全年实现归母净利润425-455 亿元，扣非净利润385-415 亿元。由此推算，宁德时代2023Q4 的归母净利润区间为114-144 亿元，扣非净利润区间为115-145 亿元，公司业绩好于预期。
事件评论
拆分来看，2023Q4 公司出货预计在105GWh 左右，环比增长3-5%左右，欧洲份额持续提升，国内年末随20 万以上新车放量是积极因素，但海外去库、美国户储供应链短缺预计有负面影响。推算公司单季度扣非Wh 盈利（折算整体）为0.12 元，高于2023Q3 的0.094 元，超预期，我们认为一方面证明了2023Q3 的盈利受到返利计提、汇兑损益的阶段性影响，2023Q3 被低估；另一方面证明了在行业降价压力下，公司盈利仍然保有韧性。
当前时间点，更重要的是对2024 年的判断，出货量方面我们维持略高于行业增速的判断，即预计动力20%-25%、储能30%-40%同比增速。价格方面，近期媒体宣传的电芯低价有失偏颇，忽略了客户结构的差异，宁德时代动力电池有30%-35%是海外装机，国内三元产品偏高端也有25%-30%，国内磷酸铁锂也并非都是低价，重卡、客车预计有溢价，部分客户也为正常价格，竞争激烈的客户我们认为仅有15%左右，以此判断公司2024 年均价或在0.7 元/Wh 左右。
盈利能力方面，除碳酸锂外，宁德时代的材料成本预计下降0.015-0.02 元/Wh，制程降本也有贡献，我们认为电池定制化属性使得行业不会以二线亏现金企稳，二线5%-10%的毛利率水平接近底部（锂电池头部产能并非完全过剩，宁德时代2023-2024 年预计将维持65%-70%产能利用率，2025 年预计将恢复至75%-80%，定制化行业80%产能利用率相对较高），宁德时代有望在2024 年维持0.07-0.08 元的单电池环节Wh 净利（整体口径0.09-0.1 元）。支撑公司2024 年归母净利润达到450 亿元以上，当前仅14 倍；而2025-2027 年公司度过CAPEX 高峰，Wh 折旧有望下降0.02-0.03 元，具备盈利弹性，继续坚定推荐。
风险提示
1、整车降价压力向上游传导风险；
2、动力电池行业需求不及预期风险。