长江证券：比亚迪(002594)公司2024 年将迎来新技术、新产品大年，DM5.0 与e 4.0 平台加持下，王朝海洋网主力车型将迎来改款换代，持续升级产品力，站稳主流市场。腾势、仰望与方程豹高端品牌车型储备丰富，加速布局高端市场。出海持续发力，海外渠道布局与车型矩阵将进一步完善。规模效应加持下，随着出海与高端化放量，盈利能力有望保持高位，不惧竞争影响。预计 2023-2025 年公司归母净利润303.2、400.8、501.3 亿元，对应PE 16X、12X、10X，维持“买入”评级。
事件描述
比亚迪发布1 月产销。公司1 月整体销量20.15 万辆，同比增长33.1%，环比下滑40.9%，乘用车销量20.10 万辆，同比增长33.9%，环比下滑40.9%，其中纯电销量10.53 万辆，同比增长47.6%，环比下滑44.8%，混动销量9.57 万辆，同比增长21.4%，环比下滑35.9%。
事件评论
年初终端去库，高端新品与出口表现亮眼。公司1 月乘用车销量20.10 万辆，同比增长33.9%，环比下滑40.9%。环比下滑主要系行业相对淡季及公司年初去库的影响，以1 月前四周上险量近似来看（对应1 月3 日至1 月30 日），全月零售约18.2 万辆，扣除出口后渠道库存减少1.7 万辆。分品牌来看，1 月王朝海洋销量18.5 万辆，同比增长28.8%，环比下滑42.4%；腾势9,068 辆，同比增长40.8%，环比下滑24.0%；方程豹销量5,203辆，环比增长2.3%；仰望销量1,652 辆，环比增长3.7%，方程豹与仰望持续发力。分区域来看，1 月出口销量3.6 万辆，同比增长247.5%，环比增长0.2%，出口持续创新高。
展望来看，随着年初库存调整到位，后续公司产品周期强劲，新车及改款换代车型有望贡献增量，且高端与出海产品矩阵持续完善。
公司销量快速扩张，出海和高端化打开空间，业绩持续向上。高端化方面，方程豹豹5 采用全新混动平台DMO 与云辇-P 智能液压车身控制系统，终端热度高。仰望U8 售价109.8万，搭载比亚迪易四方和云辇-P 智能液压车身控制系统，彰显技术实力。全球化方面，公司海外车型矩阵持续完善，且渠道持续扩张，出口量持续创新高。当前高端化与出海尚处于发展初期，随销量爬坡业绩层面贡献将有更强显现。
技术驱动新产品周期，新能源龙头再腾飞。公司2024 年将迎来新技术、新产品大年，DM5.0 与e 4.0 平台加持下，王朝海洋网主力车型将迎来改款换代，持续升级产品力，站稳主流市场。腾势、仰望与方程豹高端品牌车型储备丰富，加速布局高端市场。出海持续发力，海外渠道布局与车型矩阵将进一步完善。规模效应加持下，随着出海与高端化放量，盈利能力有望保持高位，不惧竞争影响。预计 2023-2025 年公司归母净利润303.2、400.8、501.3 亿元，对应PE 16X、12X、10X，维持“买入”评级。
风险提示
1、市场需求较弱导致新能源汽车销量低于预期；2、动力电池降本幅度不及预期。