长江证券：万华化学(600309)公司聚氨酯龙头地位突出，行业布局超前，石化业务逐步贡献，多点开花的化工新材料成长性十足。预计公司2024-2025 年归属净利润分别为187.0 及240.9 亿元。
事件描述
公司发布《关于推动公司“提质增效重回报”及2023 年度业绩快报公告》，在1.聚焦主营业务，强化核心竞争力；2.强化落实股东回报计划；3.强化与投资者沟通；4.2023 年度业绩快报等方面做出重要阐释。
事件评论
聚焦主营业务，强化核心竞争力。公司将坚持既定战略，加快布局关键化工新材料和精细化学品、新能源等新兴行业。公司除了在聚氨酯与石化项目稳步推进外，在新材料产业重点布局，包括：1.围绕聚氨酯产业链的特种胺、TPU、PC；2.围绕石化C3/C4 的SAP、水性涂料、MTBE、PMMA；3.围绕乙烯产业链的改性塑料、高端聚烯烃（POE）、尼龙12、柠檬醛、香精香料；4.新兴市场锂电正极材料、可降解塑料、半导体CMP 抛光材料及硅片。新材料和新能源行业由于终端市场的快速增长或者国产化替代机遇具备广阔的发展空间，21Q1 至23Q3，精细化学品及新材料业务收入从14.1 增长至63.3 亿元，丰富的产品矩阵与重点品种的放量将持续为公司带来强大发展动能。2024 年重点关注POE与柠檬醛系列产品放量与新能源产业的加码。
强化落实股东回报计划。最近三年，公司每年现金分红金额占当年度合并报表中归属于上市公司股东净利润的比例均高于30%，2020-2022 年分红比例分别为40.65%、31.84%与30.95%。公司将在保证正常经营的前提下，坚持为投资者提供持续、稳定的现金分红，并结合公司经营现状和业务发展目标，按照公司的战略规划在相关领域继续加大项目投资，为股东带来长期的投资回报。
强化与投资者沟通。公司将通过各种渠道加强与投资者的交流与沟通，促进公司与投资者之间建立长期、稳定、相互信赖的关系，使投资者对公司未来的发展充满信心。
2023 年度业绩仍保增长，2024 接力前行。业绩快报显示，2023 年公司实现营业收入1753.6 亿元，较上年同期增长5.9%；归属净利润168.1 亿元，同比增长3.6%；扣非净利润164.1 亿元，同比增长3.9%。2023 年，公司产品销售价格、成本同比有所下降，MDI、TDI、聚醚、C3/C4、C2 价差同比变化-4.4%、-0.5%、-8.7%、-9.4%、+2.0%，但同时公司MDI 匈牙利工厂技改扩能，福建MDI/TDI 新项目放量，收购和山巨力TDI 产能，新材料新项目持续落地，产品销量同比增长，综合上述因素影响，公司营业收入、归属于上市公司股东的净利润较上年同期实现增长。2024 年以来行业仍处于四季度以来的消费淡季，上述产品价差环比变化-3.1%、-2.8%、-5.8%、+1.5%、+6.6%，随着节后旺季逐步到来，以及聚氨酯行业良好的竞争格局，产品盈利有望上行。
维持“买入”评级。公司聚氨酯龙头地位突出，行业布局超前，石化业务逐步贡献，多点开花的化工新材料成长性十足。预计公司2024-2025 年归属净利润分别为187.0 及240.9 亿元。
风险提示
1、下游需求恢复不及预期；
2、新项目进度低于预期。