招商证券：万华化学(600309)预计公司2023-2025 年实现收入1738 亿、2069亿和2296 亿元，实现归母净利润176 亿、246 亿和290 亿，EPS 分别为5.60元、7.85 元和9.22 元，PE 分别为13.7 倍、9.8 倍和8.3 倍，我们认为随着新建产能陆续投产，明年万华将迎来高速发展时期，对应现在股价，维持“强烈推荐”投资评级。
事件：万华化学发布关于推动公司”提质增效重回报”及2023 年度业绩快报公告，2023 年公司实现营业收入1753.6 亿元，同比增长5.92%，归母净利润168.1亿元，同比增长3.57%；扣非后归母净利润164.1 亿元，同比增长3.87%。因此预计2023 年四季度实现营收428.07 亿元，归母净利润41.11 亿元，同比增长70.79%，环比几乎持平。
公司重视股东回报，2023 年全年业绩持续增长。2023 年公司总资产2532.63亿万元，同比增长26.10%；归属于上市公司股东的所有者权益885.67 亿元，同比增长15.25%。2023 年公司积极应对经营环境变化，深化区域布局、产业布局，新装置产能快速释放，持续深耕全球市场，产品销量同比增长。虽然公司产品销售价格同比有所下降（受主要化工原料及能源价格下降等因素影响），但产品生产成本也同比下降。综合上述因素影响，公司营业收入、归属于上市公司股东的净利润较上年同期实现增长。公司高度重视股东回报，2020-2022 年，公司每年现金分红金额占当年归母净利润比例分别为40.65%、31.84%、30.95%。公司将在保证正常经营的前提下，坚持为投资者提供持续、稳定的现金分红，并结合公司经营现状和业务发展目标，按照公司的战略规划在相关领域继续加大项目投资，为股东带来长期的投资回报。
我们认为精细化学品板块将是万华未来最大的看点。从2019 年开始，公司开始大力发展精细化学品及新材料板块，实施多项投资或建设计划。根据环评公示，公司在蓬莱规划20 万吨POE 一期项目，这标志着公司突破国际技术封锁，可以生产具有自主知识产权的POE 产品，填补了国内空白。我们预计POE 一期产能将于2024 年一季度投产。POE 产品技术壁垒极高，只有国外几大化工巨头公司拥有核心技术知识和专利，我国每年POE 进口量约为40万吨左右，对外依存度几乎为100%。万华凭借乙烯项目满足自身POE 原材料辛己烯供给，切入一个足以媲美MDI 行业的赛道。我们认为万华正积极投资布局壁垒较高的精细化学品板块，未来这将是万华增速最快的业务，也将成为万华发展的第三生命曲线。
维持“强烈推荐”投资评级。预计公司2023-2025 年实现收入1738 亿、2069亿和2296 亿元，实现归母净利润176 亿、246 亿和290 亿，EPS 分别为5.60元、7.85 元和9.22 元，PE 分别为13.7 倍、9.8 倍和8.3 倍，我们认为随着新建产能陆续投产，明年万华将迎来高速发展时期，对应现在股价，维持“强烈推荐”投资评级。
风险提示：产品价格大幅波动、原材料价格大幅波动、新产能投产不及预期。