山西证券:中国神华(601088)预计2023-2025 年EPS 分别为3.04\3.56\3.59 元

山西证券:中国神华(601088)预计公司2023-2025 年EPS 分别为3.04\3.56\3.59 元,对应公司2月1 日收盘价36.30 元,2023-2025 年PE 分别为12.2\10.4\10.3 倍,考虑公司股息率具备较高吸引力并且未来或将市值管理纳入考核,具备估值提升预期,上调公司投资评级至“买入-A”。

事件描述

公司发布2023 年度业绩预告:公司预计2023 年度实现归属于本公司股东的净利润为578 亿元至608 亿元,同比减少88 亿元至118 亿元,下降12.6%至16.9%。预计2023 年度实现归属于本公司股东的扣除非经常性损益的净利润为613 亿元至643 亿元,同比减少60 亿元至90 亿元,下降8.5%至12.8%。

事件点评

归母符合预期,扣非略超预期。2023 年三季度以来受安监、环保等影响煤炭供应增速明显放缓,叠加特别国债等稳经济政策陆续出台,国内煤电需求有所恢复,煤炭价格回升。全年来看,煤炭价格中枢有所回落,秦皇岛年度长协均价713.8 元/吨,同比-1.1%,公司归母利润有所下滑符合预期,但下滑幅度预计远低于行业平均水平,体现了公司全产业链运营的优势。此外,考虑2023 年公司会计政策变更等因素,扣非净利略超市场预期。

四季度煤炭产销同增,助力全年产销增长。根据公司《2023 年12 月份主要运营数据公告》,煤炭销售量为4.5 亿吨,同比+7.7%。其中四季度商品煤产量为0.83 亿吨,环比+1.5%,同比5.8%;煤炭销售量为1.18 亿吨,环比+2.5%,同比8.2%。价格方面,根据wind 数据,四季度秦皇岛长协价格均价710.67 元/吨,环比+1.33%;广州港神混一号库提价均价1014 元/吨,环比+5.34%。预计公司煤炭售价四季度也有所增长。

航运及电力业务增幅较大,产业链协同效应继续。公司2023 全年实现发电量2122.6 亿千瓦时,同比+11%;售电量1997.5 亿千瓦时,同比+11.1%;航运货运量累计1.53 亿吨,同比+12.2%;周转量1647 亿吨海里,同比+23.3%;航运货运量及航运周转量同比增长的主要原因是,煤炭销量增加导致航运需求增加,以及长航线业务量增加;发电量、售电量同比增长的主要原因是,全社会用电需求增长,以及新投运机组带来电量增长。

央企市值管理预纳入考核,利率下行提升公司股息配置价值,公司投资价值有望继续提升。国务院国资委近期新闻发布会上表示,将进一步研究将市值管理纳入央企负责人业绩考核,并及时通过增持、回购等手段传递信心。

公司作为煤炭板块核心央企标的,市值管理考核预计将进一步推动公司采取加强投资效益管理、完善信息披露、注重股东回报等措施。以2022 年分红数据测算,公司股息率6.87%;年度现金分红比例72.8%;按照公司不低于60%的分红比例承诺,假设2023 年分红比例分别为70%、60%的情况下,以业绩预告测算现金股利分别为约2.04~2.14 元和1.75~1.84 元,股息率分别约为5.62%-5.90%和4.82%~5.07%(股息率采用2 月1 日收盘价36.3 元测算),结合近期无风险利率持续下行,股息率仍具备较强吸引力。

投资建议

预计公司2023-2025 年EPS 分别为3.04\3.56\3.59 元,对应公司2月1 日收盘价36.30 元,2023-2025 年PE 分别为12.2\10.4\10.3 倍,考虑公司股息率具备较高吸引力并且未来或将市值管理纳入考核,具备估值提升预期,上调公司投资评级至“买入-A”。

风险提示

宏观经济增速不及预期风险;煤炭价格超预期下行风险;安生产生风险;电力需求不足、铁路、航运成本增加等。

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