华金证券：科大讯飞(002230)公司作为国内AI 头部厂商，业务涵盖教育、运营商、金融、汽车等多个领域。同时，受益人工智能高景气度，公司业绩预计将持续向好。但由于受到宏观经济的外部因素以及核心技术研发投入加大的内部因素等影响，我们下调公司盈利预测，预计公司2023-2025 年实现营业收入202.21/242.36/296.24 亿元（前次232.52、300.80、382.73 亿元），实现归母净利润6.78/8.47/10.92 亿元（前次12.27、17.69、25.96 亿元），维持“买入”评级。
投资要点
事件：1 月29 日，公司发布2023 年业绩预告，2023 年公司预计实现营业收入超过200 亿元，同比增长约7%；预计实现归母净利润6.45-7.30 亿元，同比增长15%-30%；预计实现扣非净利润0.8-1.2 亿元，同比下降71%-81%。单季度来看，Q4 预计实现营业收入超过75 亿元，同比增长超20%；预计实现归母净利润5.46-6.31 亿元，同比增长287.29%-347.58%；预计实现扣非净利润4.04-4.44 亿元，同比增长4564.09%-5006.08%。2023 年公司预计实现经营性现金流量净额超3 亿元，Q4 实现经营性现金流超14 亿元。
全年保持稳定增长，Q4 收入及利润表现均得到明显改善。尽管受到宏观经济等外部因素影响，公司全年仍实现了收入、毛利的正向增长，且归母净利润、扣非净利润、现金流均为正，整体保持了良性的经营状态。具体来看：1）收入端：Q4 收入保持快速增长，得益于双十一讯飞硬件类产品的高增长，公司双十一全周期内销售额同比增长126%，办公本销售额同比增长40%+，AI 助听器GMV 同比增长240%+。
同时，公司Q4 在收入增速提升的同时，毛利率也有所改善，Q4 实现毛利超32 亿元，同比增长超25%，毛利率较去年同期提升了0.52pct；2）利润端：今年以来公司显著加大了针对AI 大模型等技术及产业配套等方面的研发投入，导致利润端有所承压，扣非净利润全年呈下滑态势，但同时，Q4 单季度净利润及扣非净利润均保持高速增长。
星火大模型V3.5 正式发布，核心能力进一步突破。2023 年10 月，公司以昇腾作为算力底座，与华为联合发布中国首个自主可控且支持万亿参数大模型训练的“飞星一号”平台，并于2024 年1 月30 日正式发布了基于“飞星一号”平台打造的星火认知大模型V3.5。星火认知大模型V3.5 在七大核心能力上进一步提升，其中文本生成提升7.3%，语言理解提升7.6%，知识问答提升4.7%，逻辑推理提升9.5%，数学能力提升9.8%，代码能力提升8.0%，多模态能力提升6.6%。且与GPT-4 相比，星火认知大模型V3.5 在语言理解、数学能力已经超过GPT-4 Turbo，代码能力达到GPT-4 Turbo 96%，多模态理解达到GPT-4V 91%。同时，公司发布首个深度适配国产算力的星火开源大模型——星火开源-13B，并于昇思开源社区联合首发上线。此外，根据公司规划，2024 年上半年，讯飞星火大模型4.0 也将发布，并全面对标GPT-4。
AI/大模型赋能产品商业化进展加速，开发者生态不断壮大。其中，1）教育：讯飞AI 学习机产品用户净推荐值持续保持第一，并在2023 年京东和天猫双十一获得销售额冠军；2）办公：星火大模型赋能的讯飞听见、输入法等软件应用已累计使用APP 262 天，完成超2300 篇产出；3）内容创作：公司音视频创作工具“讯飞智作”自23 年5 月发布以来，新增了21 万会员用户，生成了160 万音视频内容；图文创作工具“星火内容运营大师”自23 年10 月发布以来，已服务了5000+企业，生成了超150 万篇文章。同时，讯飞开放平台大模型开发者数量增长迅猛，生态圈不断扩大。截止2024 年1 月，讯飞开放平台大模型总开发者目前已超35 万，其中企业开发者超22 万。
投资建议：公司作为国内AI 头部厂商，业务涵盖教育、运营商、金融、汽车等多个领域。同时，受益人工智能高景气度，公司业绩预计将持续向好。但由于受到宏观经济的外部因素以及核心技术研发投入加大的内部因素等影响，我们下调公司盈利预测，预计公司2023-2025 年实现营业收入202.21/242.36/296.24 亿元（前次232.52、300.80、382.73 亿元），实现归母净利润6.78/8.47/10.92 亿元（前次12.27、17.69、25.96 亿元），维持“买入”评级。
风险提示：业务推进不及预期；汇率波动风险；客户拓展不及预期；大模型商业落地不及预期的风险。