德邦证券：华能国际(600011)根据公司最新财务数据，我们调整公司盈利预期，预计公司2023-2025 年营业收入分别为261.7 亿元、262.6 亿元、271.8 亿元，增速分别为6.1%、0.4%、3.5%，归母净利润分别为85.5 亿元、138.7 亿元、171.6 亿元，增速分别为215.8%、62.1%、23.8%，维持“增持”评级。
事件：公司发布2023 年业绩预告，2023 公司实现归母净利润80-90 亿元，扣非归母净利润51-61 亿元，同比均扭亏为盈。23Q4 预计实现归母净利润为-35.6 亿元到-45.6 亿元，低于我们此前预期。
四季度亏损35.6~45.6 亿元，或因部分资产减值。根据公司披露的业绩预告，我们测算4Q23 公司归母净利润为-35.6~-45.6 亿元，较4Q22 亏损34.4 亿元相比有所增加。我们认为主要由于公司21、22 年连续两年亏损，火电机组经营压力较大，部分资产存在减值风险，并在年底集中计提，2020-2022 年公司分别计提资产减值60.37 亿元、1.93 亿元、27.80 亿元。
发电量稳定增长，火电修复良好。受全社会用电量增长带动，公司23 年全年在中国境内完成上网电量4478.56 亿千瓦时，同比增长5.33%，其中煤电上网电量为3758.04 亿千瓦时，同比增长3.27%；气电上网电量为277.06 亿千瓦时，同比增长5.15%。23Q4 煤电上网电量917.74 亿千瓦时，同比增长3.80%；气电上网电量为67.41 亿千瓦时，同比下降4.76%。 2023 年全年，公司国内平均上网电价为508.74 元/兆瓦时，同比下降0.23%，成本端上受益国内燃煤价格下降，公司火电业务修复良好。境外方面，公司全资子公司大士能源23 年累计发电量市场占有率为20.4%，同比下降1.9pct。
风光装机规模快速增长，有望带动业绩提升。23 年公司实现风电上网电量318.35亿千瓦时，同比增长16.14%；光伏上网电量109.11 亿千瓦时，同比增长81.67%。
其中，Q4 风电上网电量87.30 亿千瓦时，同比增长12.0%；光伏上网电量28.82亿千瓦时，同比增长97.1%。23Q4 公司新增风电装机1.0GW，光伏装机3.4GW，全年新增新能源装机8.9GW。展望2024 年，我们预计风光建设成本的下滑将带动公司风光装机持续高增。
投资建议与估值：根据公司最新财务数据，我们调整公司盈利预期，预计公司2023-2025 年营业收入分别为261.7 亿元、262.6 亿元、271.8 亿元，增速分别为6.1%、0.4%、3.5%，归母净利润分别为85.5 亿元、138.7 亿元、171.6 亿元，增速分别为215.8%、62.1%、23.8%，维持“增持”评级。
风险提示： 煤炭价格波动风险、电价下调风险、风电、光伏新增装机不及预期等。