广发证券:华能国际(600011)予2024 年12 倍PE,对应10.73 元/股合理价值

广发证券:华能国际(600011)预计2023~2025 年归母净利润分别为86.04、140.42、155.14 亿元,最新收盘价对应PE 分别为15.49、9.49、8.59倍。火电盈利修复在途,电改推进重塑价值。参考可比公司估值,给予2024 年12 倍PE,对应10.73 元/股合理价值,对应H 股5.21 港币/股合理价值(参考AH 股溢价比),维持A/H 股“买入”评级。

全年业绩盈利80~90 亿元,Q4 亏损幅度超出市场预期。公司发布2023年业绩预告:预计实现归母净利润80~90 亿元,Q1~4 单季分别为22.5、40.6、62.6、-40.6(中枢)亿元;扣非归母净利润51~61 亿元。Q4 业绩中枢环比大幅下滑103 亿元,考虑为:(1)23Q3 出售水电股权产生20 亿元非经常收益,环比高基数;(2)23Q4 现货煤价环比增长,主业盈利边际有所下降;(3)计提较多减值、所得税及费用等综合影响。

全年完成上网电量4479 亿千瓦时,新增风光装机8.7GW 超预期。根据经营公告,2023 年完成上网电量4479 亿千瓦时(同比+5.3%),其中火电、风电+光伏分别为4035、427 亿千瓦时。装机方面,2023 年末控股装机达136GW,其中风光为28.6GW,占比升至21%;年内新增风光8.7GW 超预期(目标规划新增8GW,据官网),Q4 新增4.4GW。

预计煤电度电利润仍处高位,央国企考核或提速公用事业化。尽管Q4现货煤价均价环比+126 元/吨(百川盈孚数据),但考虑高长协煤比例及库存优势,且Q4 电价环比+0.6 分/度,预计火电盈利仍保持较好水平且可向2024 年年化。23Q3 公司所有者权益中51%为永续债,期待公司盈利和现金流改善带动净资产修复。展望未来,容量电价+煤电联动+辅助服务电价可提升盈利稳定性,叠加央国企考核或要求稳定预期并注重市值管理,我们认为公司仍将加速走在公用事业化的路上。

盈利预测与投资建议。预计2023~2025 年归母净利润分别为86.04、140.42、155.14 亿元,最新收盘价对应PE 分别为15.49、9.49、8.59倍。火电盈利修复在途,电改推进重塑价值。参考可比公司估值,给予2024 年12 倍PE,对应10.73 元/股合理价值,对应H 股5.21 港币/股合理价值(参考AH 股溢价比),维持A/H 股“买入”评级。

风险提示。煤价持续上行风险;利用小时、项目建设不及预期风险。

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