中原证券：宁德时代(300750)公司盈利预测主要假设：1）2024 年全球及我国新能源汽车销售仍将保持两位数增长；2）锂电产业链中锂电关键材料供给总体较充裕，锂电关键材料价格总体保持在较合理水平；3）公司动力电池和储能电池全球市场占有率总体维持在较高水平；4）公司研发投入持续保持在较高水平，研发投入在公司营收中占比在5%左右。预测公司2023-2024 年摊薄后的每股收益分别为10.06 元与10.68 元，按1 月31 日151.59 元收盘价计算，对应的PE 分别为15.07 倍与14.20 倍。目前估值相对行业水平合理，结合行业发展前景及公司行业地位，维持公司“增持”投资评级。
事件：1 月30 日，公司公布2023 年年度业绩预告。
投资要点：
公司第四季度业绩略超预期。公司公布2023 年年度业绩预告：公司预计2023 年度归母净利润为425-455 亿元， 同比增长38.31-48.07% ； 扣非后净利润为385-415 亿元， 同比增长36.46-47.09% 。经测算： 公司第四季度归母净利润区间为113.55-143.55 亿元，同比变动区间为-13.57%到9.26%；环比2023年第三季度增长8.88-37.65%。公司2023 年第四季度业绩略超预期，全年业绩增长主要系国内外新能源行业保持快速增长，公司作为全球领先的新能源创新科技公司，通过持续创新并推出新产品和解决方案，特别是海外市场拓展加速，产销实现较快增长。公司是全球领先的新能源科技公司，主营动力电池及储能电池的研发、生产和销售。
全球新能源汽车持续高增长，我国动力电池企业市占率提升。2022年，全球新能源乘用车销售1007.53 万辆，同比增长56.40%，占比由2021 年的9%大幅提升至2022 年的14%；全球纯电动车销量723.31 万辆，占全球新能源车市场的72%。2023 年1-11 月，全球新能源乘用车合计销量1212.91 万辆，同比增长37.66%。SNEResearch 统计显示：2023 年1-11 月，全球动力电池装车量624.4GWh，同比增长41.7%，Top10 动力电池企业中中国入围6家企业，6 家入围企业在全球动力电池市场份额占比提升4.7 个百分点至63.7%；2023 年1-11 月，宁德时代以233.4GWh 稳居首位，市场占比37.4%较2022 年同期提升1.6 个百分点。总体预计2023年全球乘用车销量超1350 万辆，2024 年仍将保持两位数增长；考虑我国动力电池产业链竞争优势显著，预计2024 年市占率总体仍有望提升。
我国新能源汽车销售超预期，2024 年预计保持两位数增长。2022年我国新能源汽车销售687.26 万辆，同比增长95.96%，占比25.60%；2023 年合计销售944.81 万辆，同比增长37.48%，合计占提升至31.45%，全年销售超预期，主要系政策支持、产品降价等多因素叠加导致性价比总体提升。伴随新能源汽车销售增长，2022 年我国动力电池装机294.66GWh，同比增长90.09%；2023年合计装机387.65GWh，同比增长31.56%，增速略低于我国新能源汽车销售增速；我国动力电池Top10 企业中，宁德时代稳居行业龙头，2023 年市占率为43.11%，同比提升0.11 个百分点。考虑新能源汽车行业发展驱动力已逐步过渡至强市场驱动，2023 年12 月中央经济工作会议明确提出支持新能源汽车消费，我国新能源汽车已具备全球竞争力，2023 年我国新能源汽车出口120.3 万辆，同比增长77.6%，已成为我国新能源汽车销售的重要增长点，总体预计2024 年我国新能源汽车仍将保存两位数增长，动力电池及头部企业将受益于行业增长。
公司动力电池业绩持续高增长，预计2024 年持续增长。公司主营产品为动力电池系统，近年该业务营收持续高增长，由2014 年的7.15 亿元增至2022 年的2365.93 亿元，2014-2020 年在公司营收中占比在80%左右，2021 年以来维持在72%左右，占比回落主要系公司储能业务持续高增长后营收占比显著提升。2023 年上半年，公司动力电池系统营收1394.18 亿元，同比增长76.16%，营收占比73.67%。结合全球及我国新能源汽车行业预判，以及公司动力电池全球行业地位和持续技术创新，如2023 年8 月发布的“神行超充电池”，可实现“充电10 分钟，行驶800 里”的超快充电应用，总体预计2024 年公司动力电池系统业绩仍将增长。
公司储能电池爆发式增长，预计2024 年占比仍将提升。2020 年以来，公司储能电池业绩持续翻倍增长，其中2022 年实现营收449.80亿元，同比增长230.16%；在公司中的营收占比由2018 年的0.64%大幅提升至2022 年的13.69%。2023 年上半年，公司储能系统营收279.85 亿元，同比增长119.73%，营收占比14.79%。根据高工锂电初步统计，2023 年我国储能锂电池出货206GWh，同比增长59%。2021 年以来，公司储能电池出货稳居全球第一。结合储能行业发展前景及公司在此细分领域行业地位，预计2024 年公司储能电池业务营收持续增长，且营收在公司中的占比仍将提升。
回购彰显公司信心。2023 年10 月，公司公布回购议案：公司使用自有资金以集中竞价交易方式回购公司股份，用于后期实施股权激励计划或员工持股计划；回购资金总额不低于20 亿元且不超过30亿元，回购价格上限为294.45 元/股。截止2023 年12 月底：公司累计回购9086912 股，成交总额15.03 亿元。后续持续关注公司回购进展。
公司盈利能力提升，预计2024 年总体稳定。2023 年前三季度，公司销售毛利率21.92%，同比提升2.97 个百分点；2023 年第三季度为22.42%，环比第二季度提升0.46 个百分点。分产品盈利显示：
2023 年上半年，公司动力电池系统销售毛利率为20.35%，同比提升5.31 个百分点；锂电池材料16.95%，同比回落3.77 个百分点；储能系统21.32%，同比大幅提升14.89 个百分点，其中动力和储能电池系统盈利提升主要受益于上游原材料价格总体承压、公司规模效应和一体化优势显著。预计2024 年公司盈利总体稳定，主要基于如下四点：一是公司具备显著规模优势，且持续推行降本增效和费用管控。二是公司长期注重研发投入，2023 年上半年研发投入公司研发投入98.50 亿元，同比增长70.77%，在公司营收中占比5.20%。三是上游材料价格特别是锂相关产品价格总体承压且预计将维持在合理水平。四是新能源整车行业竞争加剧，整车降价将倒逼上游动力电池等降价，且动力电池行业竞争将进一步加剧。
维持公司“增持”投资评级。公司盈利预测主要假设：1）2024 年全球及我国新能源汽车销售仍将保持两位数增长；2）锂电产业链中锂电关键材料供给总体较充裕，锂电关键材料价格总体保持在较合理水平；3）公司动力电池和储能电池全球市场占有率总体维持在较高水平；4）公司研发投入持续保持在较高水平，研发投入在公司营收中占比在5%左右。预测公司2023-2024 年摊薄后的每股收益分别为10.06 元与10.68 元，按1 月31 日151.59 元收盘价计算，对应的PE 分别为15.07 倍与14.20 倍。目前估值相对行业水平合理，结合行业发展前景及公司行业地位，维持公司“增持”投资评级。
风险提示：行业竞争加剧；我国新能源汽车销售不及预期；上游原材料价格大幅波动；动力电池价格下降超预期；海外新能源汽车政策波动。