国投证券：比亚迪(002594)预计公司2023-2025 年归母净利润分别为299.2、404.3 以及487.4 亿元，对应当前市值，PE 分别为 16.6、12.3 及10.2 倍，继续维持“买入-A”评级。给予公司2024 年20x PE，对应6 个月目标价277.8 元/股。
事件：2 月1 日比亚迪公布了2024M1 的销售数据：2024M1 共计销售新能源乘用车201019 辆，同比增长33.9%。其中EV 105304 辆，同比+47.61%；DM 95715 辆，同比+21.43%；乘用车出口36095 辆，同比+247.5%。
1 月销量符合预期：根据公司公布的销量数据及交强险数据，我们计算2023 年全年比亚迪共计新增加了26.9 万辆的终端库存。根据交强险数据，2024W1-W4 公司周度零售量分别为4.4/4.3/4.4/4.7 万辆，我们推算2024M1比亚迪的零售量约为19.7 万辆。考虑到2024M1 批发销量中3.6 万的出口量，我们预计2024M1 比亚迪终端库存减少了约3.2 万辆，库存水平愈发健康。此外公司1 月20.1 万的批发销量也表现优异，符合我们的预期。
仰望、方程豹表现优异：2024M1 豹5 和仰望U8 的销量分别为5203/1652辆，分别环比增长2.3%/3.7%，表现亮眼，分别在新能源越野和百万级新能源豪车市场取得了突破，其中仰望U8 在2024W4 的零售量已经达到了516辆，未来有望再创新高。由于高端车型售价较高、盈利性较好，叠加2024年新车上市拉动销量提升，我们预计方程豹和仰望会带来较大的利润弹性。
单月出口量再创新高：2024M1 比亚迪乘用车出口共计36174 辆，环比+0.2%，连续四个月突破三万辆，创下单月出口量的新高。2024M1 比亚迪的海外市场拓展继续加速前行：宋Plus DM-i 正式登陆墨西哥、海豹和元Plus分别正式在尼泊尔和卢旺达上市、在乌兹别克斯坦的工厂也启动了生产。
腾势品牌表现优异：2024M1腾势品牌共计销售9068辆，环比下滑23.98%；其中D9 销售8501 辆，环比-18.98%；腾势N7 和N8 的销量分别为320/247辆。2024 年春节前腾势品牌全系都将会迎来史上最全OTA，2024 年也将是腾势品牌的科技年，还会有3 款旗舰车型上市，预计销量有望持续增长。
王朝、海洋网销量基本盘表现稳定：2024M1 王朝网和海洋的销量分别为8.7/9.8 万辆，环比分别下滑43.39%/41.58%；热销车型的销量表现均较为稳定。值得关注的是宋系列（不含宋Plus）的销量为3.1 万，环比仅下滑7.5%，预计是受到宋L 的拉动：宋L 于2023M12 上市，定价策略较为激进、产品性价比高、销量表现较好，2024W4 的单周上险量已经突破2100 辆。
展望2024 年，我们认为三大逻辑有望拉动公司业绩持续高增长：
1）销量基本盘有望再上台阶：比亚迪已经在10-20 万价格带做到了市占率第一，品牌势能和渠道优势明显。2024 年公司的王朝和海洋网均会有新车上市、DM 车型预计会推出迭代升级，预计公司的销量基盘有望再上台阶；2）高端化持续突破：2024 年腾势品牌会有三款旗舰级车型上市，还将面向海外销售；方程豹品牌会有豹3/8 两款车型、仰望U9、U7 也将于近期上市；有望拉动销售结构持续升级、带来较大的盈利弹性；3）出海脚步持续加快： 2024 年比亚迪预计会有更多的车型加快出海，如宋Plus、腾势D9、汉EV 等，我们预计比亚迪全年出口量有望达到40-50 万辆。由于海外车型售价较国内明显较高、盈利性更好，有望给公司带来显著业绩贡献。
投资建议：预计公司2023-2025 年归母净利润分别为299.2、404.3 以及487.4 亿元，对应当前市值，PE 分别为 16.6、12.3 及10.2 倍，继续维持“买入-A”评级。给予公司2024 年20x PE，对应6 个月目标价277.8 元/股。
风险提示：新能源汽车行业竞争加剧；新品推进力度不及预期。