民生证券：比亚迪(002594)我们看好公司技术驱动产品力与品牌力持续向上，加速出海成为全球领先新能源车企，维持盈利预测，预计2023-2025 年营收为6,511.8/7,987.4/9,793.2 亿元，归母净利润301.5/402.7/503.6 亿元，对应的EPS10.36/13.83/17.30 元，对应2024 年2 月1 日170.89 元/股收盘价，PE 分别为16/12/10 倍，维持“推荐”评级。
事件概述：公司发布2024 年1 月产销快报，1 月新能源乘用车批发销售20.1 万辆，同比+33.9%，环比-40.9%；1 月纯电动乘用车销售10.5 万辆，同比+47.6%，环比-44.8%；1 月插混销售9.6 万辆，同比+21.4%，环比-35.9%。
主动调节批发 高端品牌、出海表现亮眼。2024 年1 月，乘用车市场迎来淡季，公司出于主动去库考虑，调整批发销量。1 月新能源乘用车批发销售20.1 万辆，同比+33.9%，环比-40.9%。分品牌看，王朝+海洋/腾势/仰望/方程豹销量分别为18.5 万辆、9068、1652、5203 辆，高端品牌仰望、方程豹延续12 月热度，销量表现亮眼。出口方面，1 月出海销量达3.6 万辆，同比+247.5%，环比+0.2%，逐月稳健增长。展望2024 年，宋L、海狮、腾势、方程豹新车均有望贡献增量，公司将形成腾势+方程豹+仰望的高端品牌矩阵，全面冲击各价格带，价格盈利双重向上。
2024 加大海外布局 全球化加速。2023 年7 月，比亚迪宣布在巴西建厂，整车计划年产能达15 万辆；9 月，乌兹别克斯坦国有控股汽车集团宣布将与比亚迪共同成立一家合资公司，工厂一期/二期计划年产50 万台，三期竣工后产量达到30 万台；12 月，比亚迪宣布将在匈牙利赛格德市建设新能源整车生产基地。2024 年1 月，印尼方表示比亚迪将投资13 亿美元在印尼建设产能为15 万辆汽车的工厂，公司海外市场布局进一步加速，我们判断公司出海有望在欧洲、东南亚、澳新迎来快速发展，2024 年出口销量有望达50 万辆。
腾势高快速NOA 上市 智能化发力。2024 年1 月，比亚迪正式发布了整车智能化架构“璇玑”及“璇玑AI 大模型”，腾势N7/8 推送了高快速NOA 领航功能，而城市领航功能则将于2024 年一季度推送；董事长王传福先生表示比亚迪20 万元以上车型未来可选装高阶智能驾驶辅助系统，30 万元以上车型标配。2024 年公司将大力发力智能化，凭借庞大的销量基盘，智能化技术的积累及新车型的密集上量，公司有望在下半场智能化竞争中加速前进，保持领先地位。
投资建议：我们看好公司技术驱动产品力与品牌力持续向上，加速出海成为全球领先新能源车企，维持盈利预测，预计2023-2025 年营收为6,511.8/7,987.4/9,793.2 亿元，归母净利润301.5/402.7/503.6 亿元，对应的EPS10.36/13.83/17.30 元，对应2024 年2 月1 日170.89 元/股收盘价，PE 分别为16/12/10 倍，维持“推荐”评级。
风险提示：车市下行风险，新车型销量、需求不及预期，行业“价格战”加剧，乘用车出海进度不及预期。