国联证券：锦江酒店(600754)我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为149.0/172.8/185.9 亿元(原值为149.0/182.0/196.4 亿元)，同比增速分别为35.4%/15.9%/7.6%，归母净利润分别为10.0/16.2/18.7 亿元（原值为13.1/17.6/22.9 亿元），同比增速分别为785.0%/61.6%/15.3%，EPS 分别为0.9/1.5/1.7 元/股。鉴于公司规模优势显著，运营能力提升，会员体系逐步完善，境外压力边际放缓，参照可比公司估值，我们给予公司2024 年25 倍PE，目标价37.92 元，维持 “买入”评级。
事件：
公司发布业绩预告，2023 年公司预计实现归母净利润9.5-10.5 亿元，追溯调整后同比增长650%-729%，恢复至19 年同期的87.0%-96.1%（原口径）；扣非归母净利润7.4-8.4 亿元，同比扭亏，恢复至19 年同期的82.9%-94.1%（原口径）。
23Q4 公司预计实现归母净利润为-0.25~0.75 亿元，同比转亏/+4.7%，恢复至19Q4 的-11.4%~34.2%；扣非归母净利润为-0.62~0.38 亿元，同比减亏/扭亏，恢复至19Q4 的-67.3%~40.6%。
Q4 境内RevPAR 恢复度为100%，境外恢复至疫情前110%2023 年公司境内酒店RevPAR 恢复至2019 年同期的106.3%（低于华住16.1pct/与首旅持平）。23Q1/Q2/Q3/Q4 公司境内酒店RevPAR 分别恢复至19 年同期103%/109%/113%/100%（分别低于华住15/12/16/20pct）。
2023 年公司境外酒店RevPAR 恢复至2019 年同期的111.4% 。
23Q1/Q2/Q3/Q4 酒店RevPAR 分别恢复至19 年同期110%/111%/114%/110%。
业绩预计受财务费用、人员优化等拖累，关注2024 年改革兑现23Q4 公司预计实现归母净利润-0.25~0.75 亿元，中值约0.25 亿元，仅恢复至2019Q4 的11.4%，预计仍受到境外环境利率上行带来的财务费用压力拖累，预计与人员优化亦有关系。
23 年末公司境内资产整合落地、锦江中国区CEO 选定；2024 年公司有望在理顺组织架构、下放权力的基础上进一步激活人效、店效，提升竞争力。
盈利预测、估值与评级
我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为149.0/172.8/185.9 亿元(原值为149.0/182.0/196.4 亿元)，同比增速分别为35.4%/15.9%/7.6%，归母净利润分别为10.0/16.2/18.7 亿元（原值为13.1/17.6/22.9 亿元），同比增速分别为785.0%/61.6%/15.3%，EPS 分别为0.9/1.5/1.7 元/股。鉴于公司规模优势显著，运营能力提升，会员体系逐步完善，境外压力边际放缓，参照可比公司估值，我们给予公司2024 年25 倍PE，目标价37.92 元，维持 “买入”评级。
风险提示：消费复苏不及预期；拓店不及预期；CRS 收费推进低于预期；改革带来的效率提升低于预期。