华安证券：美的集团(000333)预计23-25 年收入分别为3773.81、4066.14、4348.58 亿元，对应增速分别为9.2%、7.7%、6.9%；归母净利润分别为338.12、376.43、409.73 亿元，对应增速分别为14.4%、11.3%、8.8%；对应PE 分别为12.23、10.98、10.09x。首次覆盖，给予“买入”评级。
经营稳健，业绩符合预期
作为国内白电行业龙头之一，公司经营在外部环境波动较大的情况下仍展现出较强韧性，增长稳健。23Q1-3 公司实现营业收入 2911.1 亿元，同比+7.7%；扣非归母净利润268.4 亿元，同比+11.5%。23Q3 公司实现营业收入941.2 亿元，同比+7.3%；扣非归母净利润91.9 亿元，同比+9.7%。
ToC 高端品牌、ToB 业务高速增长，拟上市H 股加速全球布局国内双高端品牌助力产品升级，第二曲线ToB 业务增长兑现。ToC 方面，公司东芝+COLMO 双高端品牌高速增长，23Q1-3 实现零售收入超86 亿，同比增长21%。第二曲线ToB 业务增长兑现，23Q1-3 智能建筑科技、新能源及工业技术、机器人与自动化业务收入分别为212 亿元、213 亿元、229 亿元，同比分别增长19%、25%、17%。
拟港股上市，加速全球布局。公司外销增长环比加速，23H1、23Q1-3公司外销收入分别同比3.3%、4.7%。23 年10 月公司已正式向港交所递交发行申请材料，拟募资金用于提升全球研发能力、产能及供应链建设、完善海外渠道及销售网布局等，本轮上市发行股本不超过发行前总股本的10%。海外市场为公司重要的增长驱动力，22 年、23H1 公司海外收入占比达41.3%、40.7%，本次H 股上市有望进一步加速自主品牌及ToB 业务的全球布局。
投资建议
预计23-25 年收入分别为3773.81、4066.14、4348.58 亿元，对应增速分别为9.2%、7.7%、6.9%；归母净利润分别为338.12、376.43、409.73 亿元，对应增速分别为14.4%、11.3%、8.8%；对应PE 分别为12.23、10.98、10.09x。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示
空调增长不及预期，外销不及预期，竞争加剧，汇率波动风险。