国联证券：小鹏汽车-W(09868.HK)我们预计公司2024/2025 年销量（除MONA 品牌）分别为29.5/48.1 万辆，对应营业收入分别为330.6/796.5/1236.6 亿元， 同比增速分别为23.1%/142.9%/54.7%。归母净利润分别为-95.1/-45.0/7.5 亿元。建议持续关注。
事件：
2024 年2 月1 日，小鹏汽车公布1 月交付数据。2024 年1 月，小鹏汽车共交付新车8,250 台，同比增长58%。
X9 产品力引领，车型销量有望持续向上
2024 年1 月，小鹏汽车共交付新车8,250 台，同比增长58%。环比数据的下降主要受12 月抢交付和其他车型细分市场行业竞争加剧的影响。小鹏X9已在全国超100 座城市启动规模交付，累计交付2,478 台，其中Max 版本选购比例近70%。小鹏车型产品力逐步补强，X9 上市后产品矩阵持续完善。
X9 实现纯电MPV 市场中产品力领先，不断优化座舱设计、空间等维度的产品输出能力，充分体现公司能力的迭代，后续销量有望持续向上。
智驾功能领先，优质功能有望撬动车型销量
小鹏XNGP 已面向全国243 个城市的用户全量开放，量产版软件的城区路网覆盖行业第一。XNGP 城区智驾月度活跃用户渗透率超过85%，城区智驾的活跃用户规模、用户体验和里程渗透率行业第一。1 月30 日，小鹏汽车举办新春智驾活动启动发布会。2024 年小鹏XNGP 将实现全国范围内点到点的覆盖（含胡同、停车场、内部道路）。在全球范围内，小鹏汽车今年将面向海外研发高速NGP，2025 年将启动XNGP 研发，成为全球领先智驾车企。
渠道结构优化，充电网络完善有望带来新增量小鹏渠道结构持续优化，2023Q1/Q2/Q3 门店数量分别为425/411/395 间，单店单月销售能力稳步提升。“木星计划”带来的经销商持续引入帮助小鹏完成销售渠道优化。截至2023 年9 月30 日，小鹏拥有1057 座充电站，其中包括854 座自营超充站及203 座目的地充电站。充电网络完善和补能效率提升充分缓解消费者的里程焦虑，有望成为销量的新增长点。
盈利预测、估值与评级
我们预计公司2024/2025 年销量（除MONA 品牌）分别为29.5/48.1 万辆，对应营业收入分别为330.6/796.5/1236.6 亿元， 同比增速分别为23.1%/142.9%/54.7%。归母净利润分别为-95.1/-45.0/7.5 亿元。建议持续关注。
风险提示：智能化功能推进不及预期；智能化对整车销量影响不及预期。