西部证券：宁德时代(300750)考虑行业增速放缓及单价下滑影响，我们预计公司2023-2025 年实现归母净利439.96/461.66/533.70 亿元，同比+43.2%/+4.9%/+15.6%，对应EPS 为10.00/10.49/12.13 元，维持“买入”评级。
事件：公司发布2023 年业绩预告。23 年公司实现归母净利润425-455 亿元，同比增长38.3%-48.1%，实现扣非归母净利润385-415 亿元，同比增长36.5%-47.1%。分季度看，23Q4 公司实现归母净利润113.5-143.5 亿元，同比-14%至+9%，环比增长9%-38%；实现扣非归母净利润115.2-145.2 亿元，同比-5%至+19%，环比增长22%-54%。业绩超市场预期。
23Q4 动力储能出货环比小幅增长，盈利能力稳中有升。我们测算公司2023年动力储能出货量约380GWh，同比+31%，其中动力305GWh，同比+26%，储能75GWh，同比+60%。分季度看，23Q4 公司动力储能出货量约110GWh，环比+10%，其中动力90GWh，环比+13%，储能20GWh，环比持平。公司作为全球动力储能龙头，在行业增速下滑背景下表现优异，其中动力份额稳中有升。根据SNE 数据，公司23 年1-11 月动力电池装机量达233.4GWh，同比+48.3%，全球市占率达37.4%，同比+1.7pct。盈利端，23Q4 单位盈利稳中有升，我们预计主要原因为各项费用率有所下滑，包括研发费用加计扣除影响，此外公司在成本端控制严格，在海外客户调价周期较长的背景下，锂电材料价格大幅下滑提高了公司盈利水平。
24 年下游需求增速放缓，考虑降价压力预计业绩稳中略升。在中国新能源车渗透率较高背景下，综合考虑欧美需求，我们预计24 年全球新能源车需求约1800 万辆，同比+23%。考虑公司海外定点较多并持续放量，份额优势有望进一步提升。我们预计公司24 年动力电池出货量约380GWh，同比+25%，储能约105GWh，同比+40%。考虑成本顺价影响，我们预计24 年公司动力储能单价下滑约20%，净利率维持相对稳定，整体业绩稳中有升。
投资建议：考虑行业增速放缓及单价下滑影响，我们预计公司2023-2025 年实现归母净利439.96/461.66/533.70 亿元，同比+43.2%/+4.9%/+15.6%，对应EPS 为10.00/10.49/12.13 元，维持“买入”评级。
风险提示：下游需求不及预期；原材料成本大幅上涨；行业竞争加剧。