中金公司:宁德时代(300750)下调目标价15.7%至215 元,维持跑赢行业评级

中金公司:宁德时代(300750)考虑到产业链去库和电池降价,我们下调2023/2024 年盈利预测5%/15%至431.1/464.0 亿元,引入2025 年盈利512.0 亿元;我们认为公司股价短期存在超跌,反映市场对2024 年需求、价格竞争偏悲观预期,但往2025 年看,行业供需向好、仍具备成长性,公司龙头地位稳固;短期看,产业链节后补库动力强;我们下调目标价15.7%至215 元,当前股价和目标价分别对应2024/2025 年13.3x/12.1 P/E和20.4x/18.5x P/E,有52.8%上行空间,维持跑赢行业评级。

2023 年归母净利润预告同增38.3%~48.1%,超出市场预期公司预告2023 年归母425-455 亿元,同增38.3%-48.1%;扣非385-415 亿元,同增36.5%-47.1%。单4Q23 归母113.5-143.5 亿元,同比变化-13.6%-9.3%、环比变化8.9%-37.7%;扣非115.2-145.2 亿元,同比变化-5.4%-19.3%、环比变化22.2%-54.0%。公司2023 年业绩预告超出市场预期。

关注要点

4Q23 单位盈利强劲,彰显龙头产业地位优势。我们预计公司4Q23 锂电池出货约115GWh、环比增长接近15%,其中动力/储能电池分别预计93/22GWh;按照扣非净利润中值130.2 亿元测算,综合单瓦时扣非利润0.11 元、环比提升接近2 分钱/Wh,基本上回到1H23 水平。我们认为公司4Q23 电池降价降幅或可控,叠加中上游原材料降价和产能利用率提升,盈利能力环比大幅改善;同时,亦进一步确立公司在产业链上下游溢价能力,以及客户结构、产品结构的优势地位稳固。

短期看:碳酸锂价格近期有企稳态势,当前电池、正极库存均处历史低位,我们认为节后随着新车发布上市、订单回暖、产业链补库概率在增强,我们预计电池厂排产有望从2-3 月开始逐步爬升,带动稼动率回升。而市场担心1Q24 电池降价、公司单位盈利下滑,我们认为:1)无论是碳酸锂价格、中游主材的价格,降幅空间已不大,对电池单位净利影响也在边际减弱;2)公司动力电池有30%+敞口面向海外,海外目前是高质高价策略,一定程度平滑公司电池价格降幅;我们认为公司综合单位盈利降幅可控。

中期看:当前电池厂Capex支出放缓,二/三线厂商2025 年后产能落地的确定性在下降,而海外2025 年新一轮新车周期开启,我们判断需求有望进入上行周期,电池供需关系或边际趋好,盈利有望进入扩张通道。我们看好公司国际化布局、技术领先优势、品牌力优势以及新业务开拓(换电、电动船等)有望夯实龙头地位,驱动公司持续成长。

盈利预测与估值

考虑到产业链去库和电池降价,我们下调2023/2024 年盈利预测5%/15%至431.1/464.0 亿元,引入2025 年盈利512.0 亿元;我们认为公司股价短期存在超跌,反映市场对2024 年需求、价格竞争偏悲观预期,但往2025 年看,行业供需向好、仍具备成长性,公司龙头地位稳固;短期看,产业链节后补库动力强;我们下调目标价15.7%至215 元,当前股价和目标价分别对应2024/2025 年13.3x/12.1 P/E和20.4x/18.5x P/E,有52.8%上行空间,维持跑赢行业评级。

风险

全球新能源车需求不及预期,全球储能装机不及预期,地缘政治风险。

滚动至顶部