中金公司：宁德时代(300750)考虑到产业链去库和电池降价，我们下调2023/2024 年盈利预测5%/15%至431.1/464.0 亿元，引入2025 年盈利512.0 亿元；我们认为公司股价短期存在超跌，反映市场对2024 年需求、价格竞争偏悲观预期，但往2025 年看，行业供需向好、仍具备成长性，公司龙头地位稳固；短期看，产业链节后补库动力强；我们下调目标价15.7%至215 元，当前股价和目标价分别对应2024/2025 年13.3x/12.1 P/E和20.4x/18.5x P/E，有52.8%上行空间，维持跑赢行业评级。
2023 年归母净利润预告同增38.3%~48.1%，超出市场预期公司预告2023 年归母425-455 亿元，同增38.3%-48.1%；扣非385-415 亿元，同增36.5%-47.1%。单4Q23 归母113.5-143.5 亿元，同比变化-13.6%-9.3%、环比变化8.9%-37.7%；扣非115.2-145.2 亿元，同比变化-5.4%-19.3%、环比变化22.2%-54.0%。公司2023 年业绩预告超出市场预期。
关注要点
4Q23 单位盈利强劲，彰显龙头产业地位优势。我们预计公司4Q23 锂电池出货约115GWh、环比增长接近15%，其中动力/储能电池分别预计93/22GWh；按照扣非净利润中值130.2 亿元测算，综合单瓦时扣非利润0.11 元、环比提升接近2 分钱/Wh，基本上回到1H23 水平。我们认为公司4Q23 电池降价降幅或可控，叠加中上游原材料降价和产能利用率提升，盈利能力环比大幅改善；同时，亦进一步确立公司在产业链上下游溢价能力，以及客户结构、产品结构的优势地位稳固。
短期看：碳酸锂价格近期有企稳态势，当前电池、正极库存均处历史低位，我们认为节后随着新车发布上市、订单回暖、产业链补库概率在增强，我们预计电池厂排产有望从2-3 月开始逐步爬升，带动稼动率回升。而市场担心1Q24 电池降价、公司单位盈利下滑，我们认为：1）无论是碳酸锂价格、中游主材的价格，降幅空间已不大，对电池单位净利影响也在边际减弱；2）公司动力电池有30%+敞口面向海外，海外目前是高质高价策略，一定程度平滑公司电池价格降幅；我们认为公司综合单位盈利降幅可控。
中期看：当前电池厂Capex支出放缓，二/三线厂商2025 年后产能落地的确定性在下降，而海外2025 年新一轮新车周期开启，我们判断需求有望进入上行周期，电池供需关系或边际趋好，盈利有望进入扩张通道。我们看好公司国际化布局、技术领先优势、品牌力优势以及新业务开拓(换电、电动船等)有望夯实龙头地位，驱动公司持续成长。
盈利预测与估值
考虑到产业链去库和电池降价，我们下调2023/2024 年盈利预测5%/15%至431.1/464.0 亿元，引入2025 年盈利512.0 亿元；我们认为公司股价短期存在超跌，反映市场对2024 年需求、价格竞争偏悲观预期，但往2025 年看，行业供需向好、仍具备成长性，公司龙头地位稳固；短期看，产业链节后补库动力强；我们下调目标价15.7%至215 元，当前股价和目标价分别对应2024/2025 年13.3x/12.1 P/E和20.4x/18.5x P/E，有52.8%上行空间，维持跑赢行业评级。
风险
全球新能源车需求不及预期，全球储能装机不及预期，地缘政治风险。