中金公司：荣盛石化(002493)由于大炼化复苏不及预期，我们下调2023 年净利润11.7%至11.83 亿元，维持2024 年盈利预测，引入2025 年净利润93.93 亿元。当前股价对应2024/25 年17.1x/10.4x市盈率。维持跑赢行业评级，维持目标价12.4 元，对应2024/25 年22.0x/13.4x市盈率，较当前股价有28.5%的上行空间。
业绩预览
预告盈利同比下降64.1%-70.1%
公司公告预计2023 年归母净利润为10-12 亿元，同比下降64.1%-70.1%；预计扣非归母净利润亏损4-6 亿元。即4Q23 归母净利润8.92-10.92 亿元，环比3Q23 归母净利润降低27.7%-11.5%；4Q23 扣非归母净利润亏损2.7-4.7 亿元。业绩略低于我们预期。
关注要点
2023 年大炼化盈利仍在低位，芳烃盈利较好。4Q23WTI原油价格由88.8美元/桶下降至71.7 美元/桶，炼化主要产品价格下行，价差收窄，公司盈利承受一定压力，但整体业绩已逐步企稳。我们认为炼油和芳烃是目前炼化板块盈利的主要来源，烯烃价差仍处于低位。2024 年芳烃行业产能增量较小，我们看好PX景气度持续改善，我们认为公司有望受益于芳烃的盈利上行。此外，我们预计公司4Q23 存在较多政府补贴。1 月炼厂盈利修复较为明显。1M24 油价上行，油品、芳烃盈利继续改善，我们预计公司盈利有望修复。
大额资本开支支撑公司中长期成长。浙江石化二期工程产品结构优化项目有序推进，下游高附加值产品持续落地，我们预计2024-25 年浙江石化升级改造有望全部完成。此外公司主要拟在建项目包括以浙石化为实施主体的高性能树脂和高端新材料项目，以及荣盛新材料（舟山）的金塘新材料项目。与沙特阿美深度合作，国内和海外项目迈入新征程。2024 年1 月公司与沙特阿美签署备忘录，拟就SASREF交易和中金石化交易等进行合作，并联合开发中金石化现有装置升级扩建、开发新建下游荣盛新材料（舟山）项目。我们认为本次合作标志着公司海外产能的战略性布局，同时有望凭借双方丰富的石化产业经验推动国内项目质量再上新台阶，也有望为项目提供更加充足的资金保障。
大股东底部增持，彰显了对公司未来发展的强大信心。1 月19 日公司公告大股东荣盛控股拟在未来6 个月内对公司进行增持，增持股份不低于10 亿元且不超过20 亿元;本次增持不设定价格区间，将根据公司股票价格波动情况及二级市场整体趋势，择机实施。我们认为底部增持彰显了对公司未来发展的强大信心。
盈利预测与估值
由于大炼化复苏不及预期，我们下调2023 年净利润11.7%至11.83 亿元，维持2024 年盈利预测，引入2025 年净利润93.93 亿元。当前股价对应2024/25 年17.1x/10.4x市盈率。维持跑赢行业评级，维持目标价12.4 元，对应2024/25 年22.0x/13.4x市盈率，较当前股价有28.5%的上行空间。
风险
需求持续低迷；油价大幅下跌；化工品景气度下行；新项目审批不及预期。