中金公司：光线传媒(300251)考虑资产减值影响，我们下调2023 年净利润预测28.9%至4.63 亿元，维持2024/2025 年净利润预测不变。当前股价对应22.3/20.2 倍2024/2025年P/E。维持跑赢行业评级和目标价9.4 元，对应27.4/24.9 倍2024/2025年P/E，较当前股价有23.2%的上行空间。
业绩预览
预测归母净利润为4~5 亿元，同比扭亏为盈
公司发布2023 年业绩预告，预计归母净利润为4~5 亿元，同比扭亏为盈；扣非归母净利润为3 ~5 亿元，同比扭亏为盈。其中，公司预计4Q23 归母净利润0.42~1.42 亿元，上年同期归母净亏损8.14 亿元；扣非归母净利润0.33~1.33 亿元，上年同期扣非归母净亏损8.28 亿元。基于谨慎性原则，公司对各项资产进行了减值测试并相应计提减值准备；经公司初步测算，2023 年计提减值准备的金额约为1.1 亿元，公司业绩低于我们和市场预期，我们判断主要系资产减值损失高于预期所致。
关注要点
2023 年公司供给稳定释放，四季度《坚如磐石》票房位列国庆档第一。
2023 年，公司推出10 部电影上映，供给稳定，且10 部电影的票房均过亿元。根据猫眼专业版，4Q23 公司出品的《坚如磐石》在国庆档（9 月28日）上映，斩获档期票房第一，截至2024 年1 月29 日，累计票房13.51亿元。2024 年，公司主投并发行的电影《第二十条》定档于2 月10 日（大年初一春节档）上映。公司预计储备的真人电影项目如《扫黑·决不放弃》《透明侠侣》《草木人间》《她的小梨涡》等影片也或将于2024 年内上映。我们认为，公司电影产出相对稳定，真人电影储备丰富多元，建议关注《第二十条》在春节档的票房表现。
2 部剧集或于2024 年播出，艺人经纪等业务发展势头良好。2023 年剧集《拂玉鞍》《大理寺少卿游》已拍摄完成，公司预计均或于2024 年播出，我们认为2024 年电视剧业务收入有望同比提升。2023 年公司艺人经纪业务、版权、实景娱乐等业务发展势头亦良好，公司预计业务利润总体同比大幅提升。我们认为内容业务间的结合优化内部资源分配，助力效率提升。
2024 年关注重点动画电影项目票房弹性，AI等新技术或助力效率提升。公司预计《哪吒之魔童闹海》《小倩》或将于2024 年内上映。我们认为，公司动画电影生产能力较强，拥有彩条屋和光线动画两条业务线，光线动画已储备多部神话宇宙作品，未来有望逐步呈现；而AI等新技术的发展为动画电影产能提升提供加持，亦有望助力公司实现降本增效，中长期关注公司动画电影生产效率和产能提升进展。
盈利预测与估值
考虑资产减值影响，我们下调2023 年净利润预测28.9%至4.63 亿元，维持2024/2025 年净利润预测不变。当前股价对应22.3/20.2 倍2024/2025年P/E。维持跑赢行业评级和目标价9.4 元，对应27.4/24.9 倍2024/2025年P/E，较当前股价有23.2%的上行空间。
风险
重点内容票房表现不及预期，行业竞争加剧，生产效率提升不及预期。