首创证券：上海机场(600009)公司统一管理上海两场，航线网络通达，基于公司国际客流恢复和免税业务发展前景，我们预计公司2023-2025年归母净利润为9.9/29.3/44.8亿元(前值为9.9/37.8/55.3亿元)，以最新收盘价计算PE为88.9/29.9/19.5倍。维持公司“买入”评级。
核心观点
事件：公司发布2023全年业绩预告。2023年公司经营业绩将扭亏为盈，预计实现归母净利润9.1亿元到10.8亿元，扣非后归母净利润8.09亿元到9.79亿元。 上海机场 2023年Q1-Q3分别实现季度归母净利润-0.99亿元、2.31亿元、3.65亿元，2023Q4预计实现归母净利润4.13亿元到5.83亿元，达到全年季度利润最高峰。
公司经营业绩整体好转，实现恢复性增长。2023年，上海机场旅客吞吐量为9697万人次，同比+551%，已恢复至2019年同期的127%。飞机起降架次为43.39万架次，恢复至2019年同期的85%，其中国内、国际、地区飞机起降架次分别恢复至2019年同期的110%、54%、73%。原因系2023年民航业持续复苏，境内市场恢复至疫情前水平，出入境旅客量大幅增长，公司盈利水平稳步提升，资产整合效应明显，经营情况整体好转。
政策扶持助力机场发展，充分彰显多式联运优势。2023年11月颁布的《浦东新区交通强区建设实施方案(2023-2035年)》，将极大释放上海机场发展潜力。具体表现在：①重点推进浦东国际机场四期扩建，提升机场客货运保障能力；②国内首列市域铁路机场联络线列车运行后将使虹桥和浦东两大综合交通枢纽间运行时间控制在40分钟左右。由此可见，政策支持下浦东多式联运优势有望进一步凸显。
公司免税新协议落地，免税业绩未来可期。2023年12月26日，上海机场与 中国中免 重新签署免税分成协议，与2021年签订的协议相比，回到了疫情前“下有保底，上不封顶”的模式，扣点由42.5%下降至18%-36%。2023年，上海浦东国际机场口岸出入境人员1680余万人次；入出境外国人356万人次，是2022年的19倍，随着机场出入境客流的恢复，预计未来免税收入更上一层楼。
投资建议：公司统一管理上海两场，航线网络通达，基于公司国际客流恢复和免税业务发展前景，我们预计公司2023-2025年归母净利润为9.9/29.3/44.8亿元(前值为9.9/37.8/55.3亿元)，以最新收盘价计算PE为88.9/29.9/19.5倍。维持公司“买入”评级。
风险提示：宏观经济增速不及预期，需求不及预期，免税销售不及预期等。