国金证券：锦江酒店(600754)4Q23 淡季相对承压，境外利息费用对业绩造成影响，暂不考虑时尚之旅转让后取得的投资收益情况下，预计23E~25E 归母净利10.1/14.3/18.6 亿元，对应PE 为29/21/16X，维持“买入”评级。
事件
2024 年1 月30 日公司公告23 年年报预告，预计23 年归母净利9.5~10.5 亿元、同比+650%~729%（按重述后财务数据计算，后同），扣非归母净利7.4~8.4 亿元、同比增加9.47~10.47 亿元。
点评
Q4 出行淡季，经营数据表现有一定压力。根据公司公告，境内23年整体RevPAR 同比增长46.9%、较19 年同期恢复度106.3%；分季度看， Q1~4 RevPAR 分别恢复至19 年同期的103%/109%/113%/100% ， Q4 环比Q3 -13pct（ 华住/ 首旅分别-10/-14pct），主因Q4 为出行淡季，中秋国庆节后尤其是休闲需求明显下降。境外23 年整体RevPAR 同比增长11.8%、较19 年同期恢复度111.4%；分季度看，Q1~4 RevPAR 分别恢复至19 年同期的110%/111%/114%/110%,Q4 环比Q3 -4pct。
境外欧元加息对全年业绩造成较大负面影响。单Q4 预计归母净利亏损2502 万元~盈利7498 万元、按中位数同比-85.7%，扣非归母净利预计亏损6238 万元~盈利3762 万元、按中位数同比-180.0%。
Q4 为经营淡季，经营杠杆作用下业绩增速较收入增速受影响更大。
欧元加息导致公司海外负债利息显著增加，预计同比22 年海外利息支出增加近3000 万欧元；此外，境外业务人工、办公等费用亦有增加，对公司全年业绩造成负面影响。
锦江酒店中国区新CEO 履新，期待内部改革积极推进。根据锦江酒店人公众号，2023 年12 月锦江酒店集团新任命王伟为锦江酒店（中国区）CEO；王伟女士深耕酒店业多年，此前担任锦江酒店（中国区）执行副总裁、深圳二部总裁、希尔顿欢朋（中国）总裁。
王伟总在《CEO 的一封信》中提到“11 月28 日，锦江酒店(中国区) 改革领导小组成立，制定了一个共同的目标‘ 以发挥人的主观能动性为前提，加强数字化能力建设，打造高效、共赢的平台成为品牌强、会员强、运营强的锦江酒店(中国区)。’ ”。我们期待管理层调整后公司内部改革继续推进，中后台精简、门店运营质量提升。
盈利预测、估值与评级
4Q23 淡季相对承压，境外利息费用对业绩造成影响，暂不考虑时尚之旅转让后取得的投资收益情况下，预计23E~25E 归母净利10.1/14.3/18.6 亿元，对应PE 为29/21/16X，维持“买入”评级。
风险提示
境外利息费用上升，境内RevPAR 短期压力加大，开店不及预期等。