中信建投证券：阳光电源(300274)公司龙头地位持续稳固，品牌和产品优势使得公司始终保持盈利第一梯队；伴随着国内外光储行业的高速增长，预计业绩有望实现更高增速。我们预计23~25 年公司归母净利润分别为98、104、113 亿元，对应PE 为12.1、11.4、10.5x。
核心观点
公司发布2023 年业绩预告，预计全年营业收入710~760 亿，同比增长76~89%；归母净利润93~103 亿，同比增长159~187%；扣非后归母净利润91.5~101.5 亿，同比增长170~200%。公司营收及利润均超预期，判断主要是全球新能源市场保持快速增长、公司市场领先地位进一步提升，以及海运费下降及汇兑提升贡献部分业绩增量。公司作为逆变器龙头，继续保持较强的品牌和技术优势，预计有望继续保持较高份额和盈利能力。
事件
公司发布2023 年业绩预告：预计全年营业收入710~760 亿，同比增长76~89%；归母净利润93~103 亿，同比增长159~187%；扣非后归母净利润91.5~101.5 亿，同比增长170~200%。
从单Q4 来看，预计营收246~296 亿，同比+36~64%，环比+38~66%；归母净利润20.8~30.8 亿，同比+35~101%，环比-28~+7%；扣非后归母净利润20.8~30.8 亿，同比+40~107%，环比-26~+10%。全年净利率为13.6~16.1%，单Q4 净利率为8.5~10.4%。
简评
1、单Q4 营业收入和利润均超预期，判断Q4 主要为国内光伏装机起量以及EPC 业务确收较多。全年来看，1）全球新能源市场保持快速增长；2）公司持续加大研发创新，坚持纵深发展，持续推进市场、产品全覆盖战略，充分发挥全球营销服务网络优势，品牌影响力持续扩大，市场领先地位进一步提升，光伏逆变器和储能系统等核心产品收入同比大幅增长；3）其他方面，23 年公司业绩同样受益于精益化运营能力提升、海运费下降、汇兑收益增长。
2、展望2024 年，我们判断光储行业继续保持高速增长，公司的市场地位继续夯实，有望获得超越行业的增速。
3、此外，公司此前发布2023 年股权激励草案，2024~2027 年归母净利润目标为79、86、93、101 亿元以上。市场对于公司信心不足部分原因为算不清汇兑等一次性业绩，此次股权激励草案已基本确定业绩下限，业绩长期增长确定性较高。
盈利预测与建议：公司龙头地位持续稳固，品牌和产品优势使得公司始终保持盈利第一梯队；伴随着国内外光储行业的高速增长，预计业绩有望实现更高增速。我们预计23~25 年公司归母净利润分别为98、104、113 亿元，对应PE 为12.1、11.4、10.5x。
风险分析
1、元器件供给持续紧张风险：IGBT 作为逆变器的重要部件，若芯片供给持续紧张，可能推升逆变器成本，公司逆变器出货将受到影响，从而影响公司盈利能力；2、光储行业景气度不及预期风险：太阳能光伏和储能行业与宏观经济形势、国家产业政策相关性较高，如果未来主要市场的经济或产业政策发生重大变化，光伏装机不及预期，在一定程度上将会影响行业的发展和公司的营业收入及利润增速；
3、行业格局恶化、竞争加剧风险：光伏和储能逆变器发展前景良好，现有国内逆变器企业产能持续扩张，新入局企业陆续增加，行业竞争随之加剧，公司经营业绩可能受到影响。
4、公司累计对外担保总额度为不超过278.89 亿元，若未来被担保方出现风险，将对公司存在一定影响。