国金证券:恒力石化(600346)下调2024-2025 年盈利预测,维持“买入”评级

国金证券:恒力石化(600346)持续看好公司在经济回暖后,价差回升带来业绩弹性以及新材料深加工产能投产拉阔终端产品-原油价差的成长,但化工品终端需求仍处于恢复初期,因此我们下调了2024-2025 年盈利预测,下调比例分别为26%和40%,预计公司2023-2025 年归母净利润为69亿元/75 亿元/90 亿元,对应EPS 分别为0.98 元/1.07 元/1.28 元,对应PE 为13.42X/12.31X/10.28X,维持“买入”评级。

业绩简评

恒力石化于2024 年1 月29 日发布2023 年业绩预增公告,2023年全年公司预计实现归母净利润69 亿元,同比增加197.67%,其中Q4 预计实现归母净利润11.99 亿元,同比增加131.82%,环比减少54.79%。业绩基本符合预期。

经营分析

Q4 炼油板块价差维持中高水平,有望支撑公司业绩进一步修复:

2023Q4 成品油裂解价差持续维持较高水平,Q4 柴油/汽油/航空煤油裂解价差分别为834 元/875 元/3196 元/吨,分别环比增加5.00%%/减少22.40%/增加68.19%,伴随国内成品油消费需求持续旺盛以及海外炼能的出清,成品油裂解价差有望持续维持在中高水平,公司炼油板块有望持续维持强劲势头。与此同时,PX-原油价差持续维持较高水平,2023Q4 PX-原油价差达3064 元/吨,环比收窄7.77%,整体仍维持在中高价差水平。公司现有2000 万吨/年原油加工能力以及520 万吨/年PX 产能,炼油板块持续强劲有望支撑公司业绩持续修复。

聚烯烃&PTA 价差走阔,化工板块业绩有望得到修复:目前烯烃类化工品需求仍处于恢复初期,公司业绩受化工产品拖累持续承压。

2023Q4 聚烯烃-原油价差均值2883 元/吨,环比走阔4.15%。与此同时,PTA 产品价差近期有所回升,2023Q4 PTA-PX 价差均值为328.16 元/吨,环比走阔74.42%。伴随化工产品消费需求持续回暖,公司化工板块有望得到修复。

公司产业链全面延伸,未来业绩具备较高成长性:公司营口基地年产4.4 亿平锂电池隔膜项目已实现投产;汾湖基地在建的80 万吨/年功能性薄膜一期项目已有9 条生产线顺利投产;长兴岛基地160 万吨/年高性能树脂项目即将全面投产;南通基地首条锂电池湿法隔膜生产线已顺利贯通,4 条隔膜涂布线、首条功能性薄膜生产线和首条干法隔膜生产线均进入调试阶段,年产50 万吨功能性BOPET 聚酯薄膜、10 万吨功能性薄膜及30 亿平方米锂电池隔膜(其中12 亿平方米为锂电池隔膜涂布膜)项目正加紧建设中,纺织新材料2023 年三期项目30 万吨阳离子聚酯项目投产,恒科三期在建项目已全面投产;苏州基地恒力化纤年产40 万吨高性能特种工业丝智能化生产项目具备投料试生产条件,即将全线投产。公司产业链向下游高附加值领域延伸,公司业绩未来具备较高成长性。

盈利预测、估值与评级

持续看好公司在经济回暖后,价差回升带来业绩弹性以及新材料深加工产能投产拉阔终端产品-原油价差的成长,但化工品终端需求仍处于恢复初期,因此我们下调了2024-2025 年盈利预测,下调比例分别为26%和40%,预计公司2023-2025 年归母净利润为69亿元/75 亿元/90 亿元,对应EPS 分别为0.98 元/1.07 元/1.28 元,对应PE 为13.42X/12.31X/10.28X,维持“买入”评级。

风险提示

(1)地缘政治扰乱全球原油市场;(2)子公司康辉新材在分拆上市后存在净利润被摊薄的可能;(3)美联储加息或抑制终端需求;(4)卫星定位和油轮跟踪数据误差对结果产生影响;(5)其他第三方数据来源出现误差对结果产生影响;(6)模型拟合误差对结果产生影响;(7)在建工程进度不及预期,新增产能投放不及预期。

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