国金证券：恒力石化(600346)持续看好公司在经济回暖后，价差回升带来业绩弹性以及新材料深加工产能投产拉阔终端产品-原油价差的成长，但化工品终端需求仍处于恢复初期，因此我们下调了2024-2025 年盈利预测，下调比例分别为26%和40%，预计公司2023-2025 年归母净利润为69亿元/75 亿元/90 亿元，对应EPS 分别为0.98 元/1.07 元/1.28 元，对应PE 为13.42X/12.31X/10.28X，维持“买入”评级。
业绩简评
恒力石化于2024 年1 月29 日发布2023 年业绩预增公告，2023年全年公司预计实现归母净利润69 亿元，同比增加197.67%，其中Q4 预计实现归母净利润11.99 亿元，同比增加131.82%，环比减少54.79%。业绩基本符合预期。
经营分析
Q4 炼油板块价差维持中高水平，有望支撑公司业绩进一步修复：
2023Q4 成品油裂解价差持续维持较高水平，Q4 柴油/汽油/航空煤油裂解价差分别为834 元/875 元/3196 元/吨，分别环比增加5.00%%/减少22.40%/增加68.19%，伴随国内成品油消费需求持续旺盛以及海外炼能的出清，成品油裂解价差有望持续维持在中高水平，公司炼油板块有望持续维持强劲势头。与此同时，PX-原油价差持续维持较高水平，2023Q4 PX-原油价差达3064 元/吨，环比收窄7.77%，整体仍维持在中高价差水平。公司现有2000 万吨/年原油加工能力以及520 万吨/年PX 产能，炼油板块持续强劲有望支撑公司业绩持续修复。
聚烯烃&PTA 价差走阔，化工板块业绩有望得到修复：目前烯烃类化工品需求仍处于恢复初期，公司业绩受化工产品拖累持续承压。
2023Q4 聚烯烃-原油价差均值2883 元/吨，环比走阔4.15%。与此同时，PTA 产品价差近期有所回升，2023Q4 PTA-PX 价差均值为328.16 元/吨，环比走阔74.42%。伴随化工产品消费需求持续回暖，公司化工板块有望得到修复。
公司产业链全面延伸，未来业绩具备较高成长性：公司营口基地年产4.4 亿平锂电池隔膜项目已实现投产；汾湖基地在建的80 万吨/年功能性薄膜一期项目已有9 条生产线顺利投产；长兴岛基地160 万吨/年高性能树脂项目即将全面投产；南通基地首条锂电池湿法隔膜生产线已顺利贯通,4 条隔膜涂布线、首条功能性薄膜生产线和首条干法隔膜生产线均进入调试阶段，年产50 万吨功能性BOPET 聚酯薄膜、10 万吨功能性薄膜及30 亿平方米锂电池隔膜(其中12 亿平方米为锂电池隔膜涂布膜)项目正加紧建设中，纺织新材料2023 年三期项目30 万吨阳离子聚酯项目投产，恒科三期在建项目已全面投产；苏州基地恒力化纤年产40 万吨高性能特种工业丝智能化生产项目具备投料试生产条件，即将全线投产。公司产业链向下游高附加值领域延伸，公司业绩未来具备较高成长性。
盈利预测、估值与评级
持续看好公司在经济回暖后，价差回升带来业绩弹性以及新材料深加工产能投产拉阔终端产品-原油价差的成长，但化工品终端需求仍处于恢复初期，因此我们下调了2024-2025 年盈利预测，下调比例分别为26%和40%，预计公司2023-2025 年归母净利润为69亿元/75 亿元/90 亿元，对应EPS 分别为0.98 元/1.07 元/1.28 元，对应PE 为13.42X/12.31X/10.28X，维持“买入”评级。
风险提示
（1）地缘政治扰乱全球原油市场；（2）子公司康辉新材在分拆上市后存在净利润被摊薄的可能；（3）美联储加息或抑制终端需求；（4）卫星定位和油轮跟踪数据误差对结果产生影响；（5）其他第三方数据来源出现误差对结果产生影响；（6）模型拟合误差对结果产生影响；（7）在建工程进度不及预期，新增产能投放不及预期。