广发证券:招商蛇口(001979)合理价值13.82 元/股,维持“买入”评级

广发证券:招商蛇口(001979)业绩层面,考虑到23 年下半年行业压力,我们调整公司23-25 年盈利表现,预计23-25 年公司归母净利润60 亿元、85 亿元、119 亿元,同比分别+40%、+42%、+40%,公司NAV 约为归母净资产(23Q3,964 亿元)的1.5x,按照1.3xPB 进行估值,对应公司合理价值13.82 元/股,维持“买入”评级。

销售进入行业前五,连续四年排名上升。根据公司经营公告,招商蛇口23 年全年销售金额2936.35 亿元,同比+0.35%,根据克而瑞排行榜,招商蛇口全口径销售金额排名上升至行业第五,连续4 年排名上升。

23 年上半年公司抓住行业窗口积极推货,下半年的销售策略更为从容,上下半年销售贡献接近6:4,23 年全年销售均价稳定在2.4 万元/平。

加大权益投资。根据公司经营公告,招商蛇口23 年获取55 宗地块,总地价1134 亿元,全口径拿地金额排名第五,权益拿地金额840 亿元,同比+10%,权益比例从22 年的60%上升至74%。权益补货力度(权益拿地货值/权益销售金额)21-23 年分别为119%、82%、83%,21-23 年三年平均为95%,在14 家房企中排名第二。

聚焦“强心30 城”。23 年公司在重投6 城、重投10 城、择机14 城拿地金额占比分别为62%、27%、9%,强心30 城以外仅在中国香港获取土地,全年拿地城市数量19 个,进一步聚焦。其中,重投6 城为23年销售金额贡献50%(上海贡献25%),23 年公司重投6 城权益拿地占比66%,权益拿地金额555 亿元,同比上升13%,持续的深耕、聚焦,将为公司带来更为稳定的销售业绩。公司22-23 年在强心30 城获取项目高于城市均价的37%,区位上更优优势。

盈利预测与投资建议。业绩层面,考虑到23 年下半年行业压力,我们调整公司23-25 年盈利表现,预计23-25 年公司归母净利润60 亿元、85 亿元、119 亿元,同比分别+40%、+42%、+40%,公司NAV 约为归母净资产(23Q3,964 亿元)的1.5x,按照1.3xPB 进行估值,对应公司合理价值13.82 元/股,维持“买入”评级。

风险提示。行业景气度存在不确定性,影响销售、结算进度;未来利润率的波动;前海、太子湾项目开发结算进度不确定。

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