中金公司：比亚迪(002594)我们基本维持23/24/25 年盈利预测。当前股价对应A/H股24E 13.2/12.0P/E，维持跑赢行业评级和A/H股256 元/266 港币目标价，对应A/H股24E19x/17x P/E，较当前股价有43%/43%的上行空间。
预测盈利同比增长74.46%-86.49%，业绩基本符合市场预期公司预告2023 年实现归母净利润290-310 亿元，同比增长74.5%-86.5%；扣非归母净利润274-297 亿元，同比增长75.2%-89.9%。剔除比亚迪电子，汽车业务净利润中枢为273.6 亿元，基本符合市场预期。
关注要点
4Q23 单车净利润保持相对高位。业绩预告4Q23 公司归母净利润为76.4-96.4 亿元，中枢86.4 亿元同比+18%，环比-17%；扣非归母净利润80.5-103.5 亿元，中枢92 亿元同比+27%，环比-5%。剔除比亚迪电子，4Q23归母净利润中枢为79.9 亿元，同比+15.8%，对应单车净利润8459 元，3Q23 为1.1 万元，环比下降但仍保持相对高位。我们认为，单车净利润环比下降主要系4 季度旺季折扣放大的影响。
智能化发力元年，高速及城市NOA有望逐步上车。公司于1 月16 日举办“梦想日”发布会，发布璇玑架构、璇玑AI大模型、全新DiLink智能座舱和DiPilot智能驾驶系统等，座舱分为标准版及高阶版，智能驾驶系统分为L2级及“天神之眼”L2+高阶智能驾驶辅助系统。在智驾核心能力的建设上，我们认为比亚迪将坚持全栈自研与开放合作并行的思路，公司目前智驾团队超4000 人，未来计划在智能化领域投入1000 亿元，同时已在算法、芯片等领域与多家供应商开展合作。我们认为公司将针对不同价格带产品配置差异化的智驾方案，30 万元以上车型标配L2+高端智驾功能，20-30 万元车型选配。从落地节奏看，公司规划腾势、仰望等高端品牌将在1Q24 逐步推送高快领航、城市领航；伴随20-30 万元新车型上市，我们判断选配版本亦有望上线；20 万元以下车型的智驾方案有望在25 年逐步进行大范围推广。
技术周期及产品周期走强，出口及高端化夯实利润底座。DM4.0 及e平台3.0 于2020 年向市场推出，我们预计2024 年有望更新至DM5.0 及e平台4.0，其中DM5.0 的燃油经济性有望进一步提升，主力车型将迭代；同时，比亚迪品牌还将推出L系列、海狮系列、元up等多款全新车型，产品周期较2023 年显著走强。另外，我们认为高端品牌产品矩阵补全和出口市场发力有望带动产品结构改善，我们预计2024 年腾势、方程豹及仰望销量有望达29 万辆，同比+117%；出口有望翻倍增至40-50 万辆。高端品牌及出口车型的单车利润较高，我们看好其占比提升对利润的贡献。
盈利预测与估值
我们基本维持23/24/25 年盈利预测。当前股价对应A/H股24E 13.2/12.0P/E，维持跑赢行业评级和A/H股256 元/266 港币目标价，对应A/H股24E19x/17x P/E，较当前股价有43%/43%的上行空间。
风险
智能化落地不及预期；出口面临政策风险。