国联证券：恒生电子(600570)考虑到公司项目中标、验收等受到2023 年下半年金融机构预算执行等影响，我们预计公司2023-25 年收入分别为72.92/86.04/99.81 亿元，对应增速分别为12.14%/18.00%/16.00% ， 归母净利润分别为13.45/16.26/19.20 亿元，对应增速分别为23.25%/20.89%/18.11%，3 年CAGR 约为20.73%，EPS 分别为0.71/0.86/1.01 元/股，鉴于公司保持领先的市场地位，受益于金融信创和大模型应用，参考可比公司，我们给予公司2024年PE 估值35 倍，目标价29.95元，维持“买入”评级。
事件：
1 月28 日，恒生电子发布2023 年年度业绩预告，预计公司实现营业收入约72.92 亿元，同比增加12.14%左右；预计实现归母净利润约13.45 亿元，同比增加23.27%左右；预计实现扣非归母净利润约13.78 亿元，同比增加20.38%左右。单季度来看，2023 年第四季度预计公司实现营业收入约29.24亿元，同比增长5.75%左右；预计实现归母净利润约7.38 亿元，同比下降31.62%；预计实现扣非归母净利润约8.40 亿元，同比增长3.18%。
Q4 业绩承压，效率提升实现全年利润增长
2023 年得益于金融行业数字化转型升级的影响，金融机构科技投入不断加大，公司继续保持领先的市场地位，营业收入持续增长。下半年，金融机构IT 预算的执行率有所下降，项目管理更趋严格，客户采购立项、采购决策流程、验收流程拉长，使得公司四季度收入同比增长受到一定影响。公司及时调整经营策略，加强对核心部位和战略项目投入，对成本费用实行更加精细化的管理，提升整体经营效率，实现了公司主营业务利润的增长。
UF3.0 全链路信创适配落地，大模型应用生态持续扩容2023 年12 月18 日，恒生UF3.0 在某头部券商完成全链路信创适配，系统覆盖了167 个高低频交易场景，三个月内快速实现落地。核心交易信创是推动行业进步的关键因素，这一重大突破标志着证券行业在核心交易信创方面迈向了全新的高度，树立了标杆应用案例。此外公司大模型应用已与20+家金融机构开展共建，光子·善策与东吴证券等,光子·慧营与长江资管、某基金公司，光子·问学与某头部券商达成合作；智能投研平台WarrenQ与易方达基金、国泰君安证券等，LightGPT 与四大行之一开展共建。
盈利预测、估值与评级
考虑到公司项目中标、验收等受到2023 年下半年金融机构预算执行等影响，我们预计公司2023-25 年收入分别为72.92/86.04/99.81 亿元，对应增速分别为12.14%/18.00%/16.00% ， 归母净利润分别为13.45/16.26/19.20 亿元，对应增速分别为23.25%/20.89%/18.11%，3 年CAGR 约为20.73%，EPS 分别为0.71/0.86/1.01 元/股，鉴于公司保持领先的市场地位，受益于金融信创和大模型应用，参考可比公司，我们给予公司2024年PE 估值35 倍，目标价29.95元，维持“买入”评级。
风险提示：1、新产品升级换代进度不达预期；2、资本市场风险导致客户IT 支出不达预期；3、竞争加剧的风险。