中金公司：中国铝业(601600)A 股维持中性评级，维持目标价7.2 元，对应2024/2025 年17.0/17.0 倍市盈率，较当前有26%上行空间。H 股维持中性评级，维持目标价4.9 港元，对应2024/2025 年11.5/11.5 倍市盈率，较当前有26%上行空间。
公司预告2023 年归母净利润同比增长50%-74%
公司发布年度业绩预告，实现归母净利润63.00-73.00 亿元，同比增长50.29%-74.15%，实现扣非净利润66.00-76.00 亿元，同比增长112.90%-145.16%。其中4Q23 归母净利润9.48-19.48 亿元，同比扭亏为盈，环比-51.06%-+0.59%，实现扣非净利润16.70-26.70 亿元，同比扭亏为盈，环比-18.36%-+30.52%。公司业绩预告符合我们预期。
关注要点
持续加强控本增效，全年业绩明显提升。据公告，2023 年公司通过加强生产计划和过程管控、提升有效产能利用率、持续深化全要素对标等措施，实现业绩同比增加。从行业成本看，2023 年氧化铝/动力煤/预焙阳极的行业平均价同比分别-0.9%/-6.1%/-27.8%；从行业吨铝平均利润看，2023 年铝价虽同比-6.3%，但受益于成本下滑，我们测算行业平均吨铝现金利润+25.6%，盈利能力明显提升。
新建项目提升产能规模，大股东增持彰显信心。据公告，公司内蒙华云三期 42 万吨/年电解铝（上大压小项目，实际新增17 万吨/年）和广西华昇二期200 万吨/年氧化铝项目稳步推进，我们认为投产后将提升公司电解铝和氧化铝产能2.3%和9.0%。公司于2023 年10 月20 日宣布增持计划，控股股东拟于当日起6 个月内增持2.5-5.0 亿元，截至11 月6 日，控股股东已增持1.36 亿元，占公司已发行总股本的0.13%。
央国企市值管理加强，有望改善公司业绩释放并提升估值中枢。2023 年，国资委对央企的考核确立了“一利五率”目标管理体系，2024 年1 月24日国资委进一步表示将市值管理纳入业绩考核。我们认为，此次调整有望将央国企在“一利五率“框架下的经营质量改善落实到资本市场表现层面上，打通基本面改善到企业市值提升的实现路径，提升公司业绩和估值中枢。
全球电解铝供需偏紧格局有望延续，铝价有望延续上行趋势。我们认为全球原铝供应系统性放缓，供给侧有望持续偏紧；需求端在全球经济逐步回暖和新兴需求增长方兴未艾背景下，我们预计2023-2025 年全球铝供需有望逐步抽紧，铝价有望逐步进入上行通道，公司作为全球电解铝龙头有望受益。
盈利预测与估值
我们维持2023-2025 年盈利预测不变。当前A 股股价对应2024/2025 年13.5/13.5 倍市盈率。当前H 股股价对应2024/2025 年8.0/7.8 倍市盈率。
A 股维持中性评级，维持目标价7.2 元，对应2024/2025 年17.0/17.0 倍市盈率，较当前有26%上行空间。H 股维持中性评级，维持目标价4.9 港元，对应2024/2025 年11.5/11.5 倍市盈率，较当前有26%上行空间。
风险
经济回暖不及预期，稳增长政策低于预期，价格出现大幅波动。