国泰君安：长城汽车(601633)下调目标价至31.36 元，维持“增持”评级。公司Q4 业绩表现符合预期，综合考虑到未来海外市场的表现及国内潜在的竞争环境等因素，下调2023-2025 年EPS 预测为0.82（-0.04）/1.12（-0.03）/1.51 (-0.09)元。考虑到公司在新能源及智能化领域的积极转型，以及海外市场的盈利情况，给予公司2024 年28 倍PE 估值，略高于可比公司估值水平，下调目标价至31.36 元，下调幅度为17%。
Q4 业绩符合预期，年终奖计提影响环比表现。公司2023 年实现营收1734.10 亿元，同比增长26.26%，实现归母净利润70.08 亿元，同比下降15.22%，其中2023 年Q4 公司实现归母净利润20.13 亿元，扣非净利润8.75 亿元，业绩符合预期。受海外及高端车型盈利拉动，Q4 同比实现强势增长，盈利环比下降主要受年终奖计提等因素影响。
海外销量创历史新高，积极拓展海外成效渐显。2023 年公司实现海外销量31.6 万辆，同比高增82.48%，海外表现亮眼创历史新高。得益于公司强大的产品矩阵以及在海外俄罗斯、泰国、巴西等地区的前瞻布局优势，公司在海外市场拓展进度及销量表现呈现加速趋势。
积极推进新能源转型，高端越野市场表现领先。公司通过产品技术革新、产品矩阵梳理与渠道变革等方式积极推进新能源转型并取得一定成效。凭借坦克品牌在高端越野市场建立先发优势，坦克Hi4-T 越野新能源车型上市后销量不断提升，高端越野市场实现量利双收。
风险提示：新能源市场竞争激烈程度超预期，新车型销量不及预期。